东方财富(300059)：2020Q3业绩超预期 互联网资管领军优势持续体现

　　事件：公司发布2020 年前三季度财报，实现营业总收入59.46 亿元，同比增长92.00%，实现归属于上市公司股东的净利润33.98 亿元，同比增长143.66%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润33.18 亿元，同比增长145.24%。

    　　超出市场预期。

    　　2020 年前三季度业绩超预期，互联网券商模式优势持续体现。1）2020 年前三季度资本市场景气度明显提升，两市成交量金额同比增长58.60%，其中第三季度单季同比增长128.77%。营业收入方面，前三季度公司收入同比增长92.00%，远超市场交易量增速。2020Q3 单季度收入为26.08 亿元，同比增长137.31%，仍超过市场交易量增速。2）根据财报，前三季度营业收入为23.12 亿元，同比增长118.32%，主要系金融电子商务服务业务收入增加；利息净收入为10.97 亿元，同比增长88.51%，主要系融资融券、存放金融同业利息收入同比增加；手续费及佣金净收入为25.36 亿元，同比增长74.23%，主要系证券经纪业务净收入同比增加。因此，前三季度公司证券业务和金融电子商务服务带动公司收入同比实现大幅增长。3）利润方面，2020Q3 单季度公司归母净利润达到15.89 亿元，同比增长203.24%，利润增速大幅加速、超出市场预期。且2020Q3 三季度净利润率达到60.93%，继续大幅提升。盈利加速佐证互联网资管领军在资本市场高峰期的流量变现能力，特别是公司的成本端优势和规模效应。

    　　费用增长主要系加大业务推广力度。前三季度销售费用为1.32 亿元，同比增长60.73%，管理费用为3.78 亿元，同比增长43.76%，主要系进一步加大品牌宣传推广力度。另外，研发费用为0.79 亿元，同比下降17.58%。

    　　诸多改革创新政策不断推出，我国资本市场进入全面发展阶段。回顾近十年金融监管政策历程，2018 年底监管开始趋缓，2019 年资本市场受重视程度明显提高、进入兼顾发展阶段，2020 年有望进入全面鼓励发展阶段。并且，长期来看，注册制推进对资本市场蓬勃发展意义重大。4 月7 日，国务院金融委明确提出“放松和取消不适应发展需要的管制，提升市场活跃度”。

    　　线上千万金融活跃流量的互联网资管领军，市场高峰期多种金融路径助力加速成长。

    　　1）公司多年深耕互联网财经资讯场景，积累PC 端约1000 万DAU 和移动端约4000万MAU 流量。互联网公司最大价值在于通过场景价值形成用户时间粘性，而公司占据了国内高端金融人群时间，若充分挖掘流量需求，拥有巨大金融业务空间。2）东方财富证券凭借低费率和线上流量优势，股票、两融市占率快速提升。2018 年10月东财基金成立，并已经推出多支产品，向财富管理迈关键一步。随着国内证券市场蓬勃发展，公司建立的流量、费率等优势，叠加金融牌照壁垒，有望进入加速成长期。

    　　维持“买入”评级。根据关键假设以及2020Q3 财报，上调盈利预测，预计2020-2022年公司营业收入分别为80.52 亿元、95.74 亿元和119.35 亿元（之前为78.30 亿元、91.98 亿元和114.60 亿元），预计2020-2022 年归母净利润分别为44.50 亿元、55.03亿元和73.00 亿元（之前为40.89 亿元、49.21 亿元和65.15 亿元）。维持“买入”评级。

    　　风险提示：金融业务占比提升不及预期；互联网巨头加剧竞争；宏观经济风险。