三花智控(002050)三季报点评：单季恢复高增长 新能源快速放量

　　投资要点

    　　Q3 收入同比+17.4%、利润+23.5%，Q3 毛利率同环比改善，业绩略超预期。公司发布2020 年三季报，报告期内实现营业收入85.93 亿元，同比下降0.32%；实现归属母公司净利润10.92 亿元，同比增长3.40%。

    　　其中2020Q3，实现营业收入32.75 亿元，同比增长17.40%，环比增长15.54%；实现归属母公司净利润4.49 亿元，同比增长23.51%，环比增长3.85%。Q1-3 毛利率为28.69%，同比下降0.05pct，Q3 毛利率30.14%，同比上升0.50pct，环比上升1.17pct。Q3 收入利润快速恢复、略超预期。

    　　新能源汽零Q3 继续加速，传统车产销恢复，预计汽零板块加速增长。

    　　新能源汽车高歌猛进，Q3 国内新能源乘用车销量30.6 万辆，同比+50.6%明显提速；三花的核心客户方面，Tesla Q3 交付13.9 万辆，同/环比44%/54%，其中Model 3/Y 交付12.4 万辆，同环比+55%/+56%，持续高增；其他客户沃尔沃、蔚来也快速增长，大众MEB 平台也逐步开始起量。预计Q3 销售量加速成长，同时组件化趋势下单车货值大幅提升。

    　　20Q3 全球燃油车市场走出疫情阴霾，预计显著恢复。展望全年，新能源汽车产品有望继续高歌猛进，同时传统车业务边际改善，6 月起公司汽零订单充足、排产旺盛，全年汽零有望恢复35-40%高增长。

    　　国内空调市场Q3 恢复。能效升级推动三花产品渗透率提升。Q3 国内空调等白电需求恢复，Q3 国内空调销售5098 万台，同比+4.0%，上半年销售10415 万台，同比-16.4%，同比增速转正，三花H1 家电业务同比-13.8%，预计Q3 收入增速有所恢复。此外，7.1 空调新能效标准实施后，不符合新标准的空调将不再生产，促进公司的拳头产品电子膨胀阀渗透率提升，估计19 年电子膨胀阀渗透率30%、20 年有望提升到50%以上。Q3 以来家电业务销售旺盛，海外疫情缓和后亚威科、微通道等业务也有望逐步恢复。

    　　拟发行可转债，募资加码商用制冷和节能空调元件产能。公司拟发行可转债募资不超过30 亿元，用于年产6500 万套商用智能空调控制元器件建设项目、年产5050 万套高效节能制冷空调控制元器件技术改造项目、及补充流动资金等，加码商用制冷、节能空调（电子膨胀阀、四通阀等）产能，其中商用制冷预计6 年达产后年产值36.3 亿、利润总额10.5 亿，节能空调项目预计4 年达产后产值19.8 亿、利润总额4.5 亿。

    　　盈利预测与投资评级：预计公司2020-22 年归母净利润分别15.7 亿、20.2亿、24.3 亿，同比分别+10.5%、+28.7%、+20.5%，对应现价PE 分别52 倍、41 倍、34 倍，目标价28 元，对应21 年50 倍PE，“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行，竞争加剧