图说2020年9月上市险企保费数据及投资建议：寿险保费稳步增长 险企提前布局“开门红”

　　随着北半球天气变冷，新冠疫情开始出现秋冬季反弹的情况，英国、法国、罗马尼亚等国单日新增确诊病例均创新高，海外第二波疫情爆发拉开序幕。为应对疫情对经济的冲击，全球各地延续宽松的货币政策进行宏观调控支撑经济，其他政策空间具有不确定性。国疫情控制有力，经济呈强劲复苏态势。IMF发布最新一期《世界经济展望》，调升了对中国2020年经济增速预期0.9个百分点至1.9%，仍是唯一能实现正增长的主要经济体。Q3我国GDP同比增速由Q2的3.2%上升至4.9%，接近6%左右的正常增速区间，规模以上工业增加值同比增长5.8%，其中9月更是达到6.9%的水平，超出市场预期。9月新增人民币贷款（含非银贷款）1.9万亿，同比多增2047亿；新增社融3.48万亿，同比多增9658亿，社融余额同比增13.5%，环比上升0.2pct；M2同比增10.9%，环比上升0.5pct。货币政策将继续维持“稳货币+宽信用”，财政政策发力空间充足，四季度宏观经济有望延续“V”型反弹。大金融领域改革利好政策频出，市场活跃度将进一步提升。保险企业提前布局2021年开门红，产品形态具备竞争力。

    　　负债端，上市险企中，新华保险1-9月保费收入累计同比增速24.50%，持续行业领跑。公司银保趸交主打储蓄型产品，价值贡献不高，叠加疫情发生后客户储蓄需求高涨，年金险成为主力、健康险下滑，中报NBV增速为-11.4%，较去年末改善10pct以上；中国人寿1-9月保费收入累计同比增速达9.37%，近几个月保费增速有所放缓，下滑至个位数。中报NBV增速达6.71%，保持行业领先；平安寿险负增长拖累整体业绩，1-9月保费收入累计同比为-2.64%，中报NBV增速为-24.42%。平安产险较快调整业务节奏，保持超越市场的增速。1-9月累计保费收入增速11.49%，9月当月保费收入增速12.15%，延续高速增长势头，其非车险业务保持月度两位数增长；太保寿险1-9月累计同比增速较上月略升，为-1.63%，中报NBV增速为-24.78%，转型2.0尚需持续发力。太保产险1-9月累计保费收入增速14.86%，连续实现两位数增长；人保寿险1-9月累计保费增速-5.25%，较上月略有上升。人保财险1-9月累计保费收入增速3.74%（较上月-0.14pct），其中人保信用保证险9月单月同比-71.2%（前值-85.16%），下滑态势减缓。

    　　投资端，2020年以来，资本市场中保险资金动作频频。截至目前，险资共20次举牌A、H股上市公司，创近三年举牌次数新高。举牌的险资主体多为市场大型龙头险企，包括中国人寿集团及中国人寿、中国太保及太保寿险、平安人寿、华泰资产、中信保诚人寿、百年人寿等。国寿系举牌动作频频，达到了创纪录的7次。

    　　政策方面：9月11日，银保监会研究制定并发布了《组合类保险资产管理产品实施细则》《债权投资计划实施细则》和《股权投资计划实施细则》等三个细则。为了贯彻落实“资管新规”，进一步规范保险资产管理产品业务发展，细化《保险资产管理产品管理暂行办法》

    　　相关规定，推进保险资产管理产品制度建设，按照原则导向和规则细化相结合的基本思路的落地，确立了“1+3”制度框架。

    　　9月28日，银保监会起草了《互联网保险业务监管办法（征求意见稿）》（以下简称《办法》） ，并向社会公开征求意见，意见反馈时间为10月28日。進一步规范互联网保险业务，防范经营风险，促进互联网保险业务高质量发展，保护消费者合法权益，提升保险业服务实体经济和社会民生的水平。《办法》共5章83条，具体包括总则、基本业务规则、特别业务规则、监督管理和附则。

    　　10月10日，银保监会制定并发布了《关于优化保险机构投资管理能力监管有关事项的通知》(以下简称《通知》)。持续推进简政放权，推动优化营商环境，近一步深化保险资金运用市场化改革。此次银保监会出台此项通知，主要以简政放权原则，将原有投资管理能力进行优化合并，并取消了传统投资管理能力备案式管理，以保险机构的自评、信息披露等相关监督管理形成监管体系，从而实现市场化改革与从严监管模式。

    　　险企加大力度布局2021年开门红，加大资源投入。开门红产品以年金险+万能险为主要形态，保障期更聚焦、结算利率（高达5%）显著高于同期理财产品，具有较强竞争力。中国人寿已于9月发布开门红产品“鑫耀东方年金保险”，其绑定的万能险结算利率最高可达5.1%，预计将于10月中下旬正式开售；中国平安延续2020年开门红产品，为“金瑞人生21”“财富金瑞21”，产品责任有所调整与升级，投保年龄也有所放宽，其匹配的万能账户结算利率也在5%以上，预计或于11月上旬启动；太保寿险将推出“鑫享事诚”庆典版年金险，相应万能账户结算利率在8月出现下调，但也高达4.9%。据悉太保寿险已于10月上旬启动产品预售（2020年开门红启动时间是12月1日）。新华保险开门红将按照往年整体销售节奏，暂定11月底或者12月初开始。宏观经济逐步修复，为长端利率奠定资产，一定程度上消除资产端忧虑。

    　　宽信用不断推进，边际呈现收敛趋势，预计对成长股形成一定压制，对金融周期股相对有利。从目前测算的数据，与目前10年期国债收益率约3.20%的水平以及中国长期稳健的经济基本面相比，当前股价反映的无风险利率预期悲观，监管层持续推进市场改革，高分红低估值的保险股配置价值凸显，继续看好估值修复。历史数据显示金融地产等行业的利润增速与银行贷款利率保持高度的正相关性，意味着随着利率进入上行周期，这些周期行业的盈利有望改善。同时，还需密切关注海外地区的疫情发展及中美关系走向。

    　　个股角度，重点推荐关注新华保险（公司新管理层发挥新华优势，推动公司“二次腾飞”，连续高速增长且超越太平集团居第5位，产品策略聚焦健康+保障+年金产品，主打健康无忧宜家版，推出颐养金生终身年金险产品，2020年以来保费销售超预期，NBV margin下行承压有望改善，目前估值仍较低，上行空间较大）；推荐关注中国太保（全面推进转型2.0，聚焦价值、聚焦队伍、聚焦赋能，队伍方面致力于做大核心人力，科技赋能协同加速，打造“保险+科技+健康+养老”生态闭环；中期新单阶段性承压，坚定推进改革转型，高位稳定分红具有长期吸引力）；相关公司中国人寿（公司稳步推进“鼎新工程”，截至9月保费收入累计同比增速达9.37%，高基数下仍取得较高增长。NBV增速延续强劲领跑态势，努力达成2020年公司业务发展指标指引，投资体系改革红利有望持续释放，自有流通市值小+弹性品种）；相关公司中国平安（在业务节奏、产品策略、销售队伍及总部架构方面均做出了改革调整，队伍方面以提高新业务价值为导向；寿险及健康险营运利润增速放缓，寿险数字化改革或经短痛而利长远，以产品、渠道、数据化为核心的转型成果，预计将在2021年逐步释放，为疫情后业务发展积蓄新动能，预计2021年开门红阶段NBV有望实现中高速增长）；相关公司中国人保（看好财险改革下的发展前景，公司坚定推进“3411”工程，产险结构优化，非车险比重提高；寿险坚定做大个险期缴业务，新业务价值快速增长）；港股相关公司中国太平，人民币口径下NBV同比-18.8%（港币口径NBV-20.6%、EV+21.3%），NBV margin28.4%。

    　　风险提示：中美摩擦波动风险；美国大选不确定性；地缘政治风险；宏观经济下行超预期风险；蚂蚁金服等巨型IPO对股市流动性冲击风险；股市系统性下跌风险；长端利率下行风险；监管趋严风险；疫情蔓延超预期风险。