牧原股份(002714):成本下降路径持续验证 未来三年出栏量有望高增

类别:公司 机构:开源证券股份有限公司 研究员:陈雪丽 日期:2020-10-22

  成本下降路径持续验证,未来三年出栏量有望高增,维持“买入”评级牧原股份发布2020 年三季报:2020 年前三季度公司实现营业收入391.65 亿元,同比增长233.79%,归母净利润209.88 亿元,同比增长1413.28%;单Q3 营业收入181.32 亿元,同比增长296.46%,归母净利润102.04 亿元,同比增长561.46%。

      考虑到公司成本下降及出栏量释放均符合预期,我们维持此前盈利预测,预计公司2020-2022 年归母净利润为315/276/161 亿元,对应EPS 为8.41/7.37/4.30 元,当前股价对应PE 为9/10/17 倍,维持“买入”评级。

      2020 全年出栏目标无忧,完全成本下降路径持续验证出栏量来看,2020 年前三季度共出栏生猪1188.1 万头,同比增长49.80%,其中商品猪666.9 万头,仔猪467.8 万头,种猪53.4 万头。单Q3 出栏生猪510.1 万头,同比增长141%,环比增长21%,其中商品猪270.2 万头,仔猪194.8 万头,种猪45.1 万头。截止9 月底存货140 亿元,相比6 月底增长24%,增速进一步扩大,短期来看出栏量有望逐季加速扩张,维持全年出栏量目标1900 万头。完全成本来看,2020Q3 完全成本进一步下降至12.5 元/公斤,前期成本下降逻辑逐步验证,未来随着出栏量的大幅释放成本仍有下行空间。

      紧抓行业机遇大力扩张,未来三年出栏量高增可期2020 年9 月底生产性生物资产60.87 亿元,同比增长114.55%,能繁母猪存栏221.6 万头,同比增长146%,相比6 月底增长16%,公司种猪主要系自供,按照当前补栏节奏预计2020 年底能繁母猪将超过250 万头;固定资产404.61 亿元,同比增长159%,相比6 月底增长32%,我们预计截至9 月底产能已达约4200 万头;在建工程140.87 亿元,同比增长184%,相比6 月底增长14%;单Q3 资本开支136.98 亿元,环比增长34.5%,环比持续提速。公司产能扩张力度呈现逐季加大势头,2021-2022 年出栏量高增可期。

      风险提示:非洲猪瘟疫情、养殖成本提升、出栏量扩张不及预期、猪价高景气不及预期。