红旗连锁(002697)：主业稳健 Q3营收同增11.3%

　　20Q3 归母净利因投资收益波动承压，调整至增持评级10 月20 日公司披露2020 三季报，2020 年前三季度，公司实现营收68.1亿元，同增15.6%；归母净利4.0 亿元，同降0.8%。其中Q3，公司实现营收22.9 亿元，同增11.3%；归母净利1.4 亿元，同降16.2%。Q3 收入与利润两端增速的不匹配主要系销售费用率同增1.4pct、其他收益同降42.3%、投资净收益同降63.1%（主要系新网银行投资收益下滑）所致。

    　　我们预计2020-2022 年EPS 分别为0.40、0.48、0.55 元，目标价9.60 元，下调至增持评级。

    　　20Q3 营收增速环比小幅放缓，毛利率同比有一定提升20Q3 营收同增11.3%，增速环比小幅下滑0.86pct，但仍维持较高位置；20Q3 毛利率达30.9%，同比增长1.2pct。疫情负面影响在20Q3 基本消除，居民对日用品、食品、烟酒等生活必需品消费趋于常态化，我们认为公司营收20Q4 同比增速较20Q3 或继续有小幅回落。

    　　联营企业经营承压，剔除新网银行投资影响主业净利润同增15.3%2020 年前三季度，公司对联营企业投资收益实现7,978.5 万元，同比下滑36.7%，主要系联营企业新网银行（未上市）营收下滑及四川吉比兴（未上市）小幅亏损所致。若剔除新网银行投资影响，2020Q1-Q3 公司主业实现净利润3.2 亿元，同增15.3%，与营收增速基本匹配。

    　　新网银行经营波动拖累短期利润，调整至增持评级伴随公司继续推进渠道网络布局工作，20Q4 收入有望保持较快增长,但利润或因投资收益波动继续承压。因公司投资收益低于预期（20Q1-Q3 实际值8,595 万元，此前我们中报点评预计2020 全年实现2.2 亿元），下调公司盈利预测：我们预计2020-2022 年公司EPS 为0.40、0.48、0.55 元（前值0.45、0.52、0.58 元）。参考Wind 可比公司2020 年一致性预期31.5x PE，考虑到互联网银行监管政策尚不明朗，新网银行经营波动易对公司利润造成负面影响，因此给予一定估值折价，给予公司2020 年24x PE，对应目标价9.60 元（前值11.25 元），下调至增持评级。

    　　风险提示：疫情对线下消费影响超预期；宏观经济复苏不及预期；便利店行业竞争加剧；新网银行经营波动。