星宇转债投资价值分析：专注汽车灯具的独立供应商 建议积极申购

　　2020 年10 月20 日，星宇股份发布可转债发行公告，计划发行15.0 亿元。其中5.7 亿元用于智能制造产业园模具工厂，5.45 亿元用于智能制造产业园电子工厂，3.85 亿元用于补充流动资金。

    　　起始转股价158.00 元，10 月20 日平价100.3 元，债底为86.4 元，纯债YTM1.85%，申购安全垫一般。10 月20 日，星宇股份收盘价为158.5元，对应星宇股份转债平价100.3 元；债底方面，使用6 年期AA+中债企业债到收益率作为折现率，债底为86.4 元；纯债YTM 为1.85%，申购安全垫一般。

    　　专注汽车灯具，占国内汽车灯具市场份额可观。星宇股份是内资汽车灯具供应商企业鳌头之一，为德系车、日系车、美系车、国产系列等相关知名品牌提供汽车灯具配件。2019 年中国乘用车销量前10 名企业中，有8 家企业和星宇股份拥有合作。2017-2019 年星宇股份实现销售收入42.5 亿元、50.7 亿元、60.9 亿元。汽车车灯为其营业收入的主要动力，收入占比分别为 89.99%、 90.42%、 93.35%。

    　　乘用车销量下滑背景下星宇股份仍稳定增长。2018 年、2019 年全国乘用车销售2371 万辆、2144 万辆，同比下滑4.1%、9.6%，连续两年负增长。

    　　在整车制造行业不景气背景下，星宇股份业务仍保持增长，2019 年公司实现营业收入60.9 亿元，同比增长20.1%，实现归母净利润7.9 亿元，同比增长29.4%。2020 年受疫情影响，公司上半年营收2.8 亿元，归母净利润3.9 亿元，同比增长15.2%。

    　　新车配套与旧车维改共同推进行业发展。一方面，国内新车销售在2020年呈复苏态势，这给汽车灯具零售商提供了增长的需求空间。另一方面，目前我国汽车保有量已经达到2.4 亿辆，每年仍以2000 多万辆的速度递增。随着汽车保有量的快速提升，汽车维修改装需求也日渐增大，汽车车灯作为汽车配件的易碎产品之一，汽车灯具行业迎来新的增长点。

    　　建议积极申购。截至10 月20 日收盘，星宇转债转股价值为100.3 元，参考可比转债情况，预计星宇转债上市首日转股溢价率中枢为[18%，20%]，对应价格中枢[118 元，120 元]。星宇汽车原股东每股配售5.431 元可转债，假设60%原股东参与配售，网上有效申购户数为800 万户，则网上申购总额度为6 亿元，中签率为0.0075%，顶格申购中一签的概率为7.5%，建议一级市场积极参与申购，二级市场可持续关注。

    　　风险提示：行业竞争加剧，汽车销量不及预期。