锦浪科技(300763)三季报点评:Q3业绩超预期 明年高增长确定!

类别:创业板 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:曾朵红 日期:2020-10-22

  投资要点

      20Q1-3 业绩2.1 亿元,同增188.8%,超预期!公司发布2020 年三季报,20Q1-3 总收入13.51 亿元,同比增长74.31%,归母净利润2.1 亿元,同比增长188.84%;Q3实现营业收入6.24 亿元,同比增长71.68%,环比增长39.83%;Q3 归属母公司净利润0.92 亿元,同比增长119.86%,环比增长53.57%;收入和利润增长超市场预期。

      Q3 国内外出货均高增,Q4 国内环比略降海外高增盈利能力迅速提升!拆分收入结构来看,Q3 公司国内收入约2.8 亿元,同比增长80%,环比增长61%,海外收入约3.44 亿元,同比+66%,环比+39%,占比55%。Q4 传统旺季,预计Q4 海外出货环比有50%以上增长,Q4 海外收入占比将有较大增长,带动公司盈利能力迅速提升。

      海外看,锦浪海外持续高增长,出口市占率迅速提升:逆变器出口来看,行业20 年1-5 月累计出口金额8.3 亿美元,同比下降15.8%,但国内厂商逆势高增长,锦浪科技1-5 月累计出口0.58 亿美元,同比+96%,原因在于出口市占率迅速的提升。

      公司全年出口预计2.5-3GW,对应金额约在1.7-1.8 亿美元,出口市占率接近7%+!

      国内看,户用装机需求超预期,公司户用市占率再提升。根据国家能源局公布数据,20 年1-9 月户用新增5.27GW,户用补贴11 月用完,预计全年户用装机7.5-8GW,公司户用全年出货预计3GW 左右,测算市占率约40%。工商业来看,上半年装机2.4GW,预计全年6.5-7.5GW,公司市占率25%左右,测算全年出货约1.5-2GW。电站方面公司255kW 大机型推出,极具竞争优势,今年国内开始部分出货,电站业务稳步推进,预计是明年业绩重要增量。

      Q4 最强旺季,明年出口继续高增!今年Q1-3 受疫情及组件涨价影响,行业需求延迟,预计四季度将迎来最强旺季,环比高增长确定性强,预计全年海外装机在80-90GW,我们预计对应逆变器23-24 亿美元的出口金额,同比基本持平。公司海外市场持续拓展,预计今年出口市占率将提升至7%+。明年公司计划产品端继续降本提效,销售端深耕主力市场、扩展客户群体,今年海外同比持平,公司出货同比60%+,明年海外增长40-50%,预计公司出货增长80%+。

      费用管控合理,期间费用率下降至17.36%。由于公司经营销售规模扩大且研发投入加大,2020Q1-3 费用同比增长53.95%至2.35 亿元,但期间费用率下降2.3 个百分点至17.36%。其中,Q1-3 公司财务费用同比下降40.93%至-0.08 亿元,主要是外汇汇率波动,汇兑损益增加所致;同时,由于公司积极拓展海外销售渠道,销售费用同比上升19.48%至1.08 亿元,销售费用环比增速超过收入增速;经营规模和产品认证投入加大,管理费用上升54.88%至0.72 亿元;公司积极加大对研发人才及研发项目的投入,致使研发费用上升118.34%至0.62 亿元。

      盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022 年业绩3.03、5.05、6.87 亿元,同比增长139.3%、66.7%、36.1%,对应EPS 为2.19、3.65、4.97 元。目标价164.25元,对应21 年45 倍PE,维持“买入”评级。

      风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。