精锻科技(300258)2020年三季报点评:三季报超预期 新周期来临

类别:创业板 机构:华创证券有限责任公司 研究员:张程航 日期:2020-10-22

  事项:

      公司发布2020 年三季报,3Q20 单季营收3.4 亿、同比+18%、环比+42%,归母净利0.46 亿,同比+16%、环比+79%。

      评论:

      3Q20 表现超预期,经营拐点出现。公司3Q20 单季营收增速好于我们预期约10PP,显示国内行业恢复以及公司新订单量产情况很好。得益于营收回升,固定成本被快速摊薄,公司扣非净利率环比大幅回升6.9PP 至12.6%,其中我们估计生产性折旧摊销/营收占比环比降4.2PP、费用保持大致稳定但费用率环比降3.2PP,从这个角度看,公司折旧压力的拐点已出现。此外需要关注到公司3Q20 产品边际利润率环比变化不大,依然处于历史底部,距离历史中枢约5PP 空间、距离历史高点约10PP 空间。

      预计4Q20 全面恢复,2021 年强新订单周期。4Q20 公司有望迎来新订单放量加速以及国内市场的继续恢复,初步预计公司营收有望实现30%以上的增长,带动净利率进一步好转,有望实现历史次高的单季利润。在2021 年,预计随国内外行业恢复公司四地工厂都将迎来显著增量新订单,预计公司2021 年营收有望完成17 亿-18 亿元,营收增速达到40%左右,营收增速重新大幅跑赢固定资产及费用增速,叠加利润率更好的新项目、出口项目量产,有望带动公司盈利能力大幅回升,和2Q20 的低谷扣非净利率相比,峰值可能会抬升15PP+,体现出极大弹性。

      新周期全球竞争力显现,压抑之后,经营体量与品质预计将再上一个大台阶。

      此前精锻一直是市场认为最为稳健的传统汽车零部件公司之一,但过去两年受行业下滑、大客户新项目顺势延期、公司产能持续投放影响,利润表持续恶化,估值也承受较大压力。但公司本身具备很强的全球竞争力,也具备战略定力,持续开发新产品品类(包括大众MEB 等电动车产品)、新客户,默默储备新产能,资产负债表发生了显著变化,只需等待竞争对手倒下。今年又随海外疫情给海外汽车二级零部件供应商带来巨大压力,他们持续的研发、投入乃至供应都可能会力有不逮,公司已经做好全面替代上量的准备。我们预计公司本轮产能投放完成后将支撑起25-30 亿的营收体量、5-6 亿的利润体量,客户、产品、内外销结构料将更加优质。按25-30 倍PE 取中枢利润5.5 亿,对应中期市值138 亿-165 亿元,相较于当前市值有较大空间。

      投资建议:公司目前位于新产能和订单释放周期起点,预计未来业绩弹性极强,并持续向新能源产品、全球客户扩张,在底部进行回购用于员工激励、筹划增发扩产。考虑三季报高于预期,我们将公司2020-2022 年净利预期由1.7 亿、3.4 亿、4.9 亿元调整为1.7 亿、3.6 亿、5.1 亿元,对应增速0%、+105%、+42%,假设增发2020 年完成,PE 44 倍、22 倍、15 倍。参考公司历史/可比公司去年至今业绩上行时估值达到30 倍PE 以上,考虑公司全球竞争力增强、成长预期强劲以及市场对精锻的认可,我们给予2021 年目标PE 30 倍,目标价相应上调至22.3 元/空间39%,中期目标价34.2 元/空间114%,维持“强推”评级。

      风险提示:汽车销量不及预期、天津厂产能释放不及预期、出口不及预期等。