鱼跃医疗(002223)季报点评：Q3表现再超预期 非疫情产品有所回暖

　　事项：

    　　公司发布2020年三季报：前三季度实现营收48.48亿元（+36.33%），实现归属净利润15.10亿元（+111.84%），扣非后归属净利润为13.93亿元（+103.24%）。

    　　利润增速超预期。

    　　平安观点：

    　　疫情相关产品需求仍旺盛，带动 Q3 高增长：

    　　公司 Q3 单季度实现收入 14.27 亿元（+35.34%），其中疫情相关产品继续占据重要份额，成为增长的核心驱动力。例如呼吸机产品，Q3 单季度估计销售超 2 亿元，前三季度合计销售估计超 8 亿元。制氧机、电子额温计等产品的出口需求同样比之前预期的更为旺盛。尽管公司 9 月末合同负债（6.32 亿元）较年中有所减少，但海外采购询单数量依然很大。考虑到近期海外疫情多次反复，疫情相关产品的高景气度大概率将继续持续相当长一段时间。

    　　疫情相关产品的热销也使公司毛利率维持在较高水平。2020Q3 单季度公司综合毛利率为 53.28%，比上年同期增加 10.76PP。

    　　非疫情产品有所恢复，中优、上手等将成为后续增长重要动力：

    　　之前因疫情影响需求、被疫情产品挤占产能，导致销售情况较为一般的非疫情产品正在逐季恢复中。

    　　（1）电商渠道的 OTC 产品前三季度销售估计已回到两位数增长，线下渠道销售的下滑也有所收窄；（2）中优在产能扩充后推出民用产品，迅速得到市场追捧，前三季度利润估计有翻倍级增长。后续中优还将进一步推出更多产品品类，健全民用产品线。预计中优能够维持亮眼表现，成为明后年公司增长的重要驱动力；（3）上械厂在 Q2 完成重整，优质资产上手厂留在上市公司体内，随国内正常医疗秩序恢复即将迎来快速增长；（4）留置针等院内耗材销售规模基数很低，2020 年公司在多家医院中标，也会在未来数个月后开始兑现收益。

    　　维持“强烈推荐”评级：全球疫情期间，公司无创呼吸机、制氧机、额温枪等高附加值产品取得规模巨大的订单，叠加丹阳新产能落地，实现了业绩快速增长。在国内疫情减弱后，公司家用OTC 产品重回增长，中优的2c 产品也成为了新的增长点。考虑海外订单需求以及公司整体利润率超预期，调整公司2020-2022 年EPS 预测为1.72、1.56、1.85 元（原预测2020-2022 年1.53、1.33、1.59元），维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：1）业务整合风险：外延扩张后若整合不顺可能影响并购效果；2）产品销售不及预期风险：若公司新品销售不能及时上量，可能影响产品迭代节奏；3）产品降价风险：公司部分产品销售对象为医院，存在一定降价压力。