精锻科技(300258)：收入端强劲复苏 迎来产能释放周期

事件：

    公司发布2020 年三季报，其中三季度单季实现营业收入3.42 亿（+18.49%），归母净利润4642 万（+15.78%），扣非净利润4321.2 万（+9.98%），收入端复苏强劲。我们认为最差时期已过，公司收入端率先于三季度迎来拐点，盈利由于当期费用化原因略晚于收入。伴随行业复苏、产能释放周期，新工厂投产，盈利确定性强。预计20-22 年eps 分别为0.52/0.70/0.90 元，对应21 年23.0Xpe，维持 “强烈推荐-A”投资评级。

    评论：

    1、 公司收入端数据超预期，零部件板块持续修复收入端：收入端逐步恢复同比+18.49%，表现超预期。

    受益海内外行业景气提升，公司20Q3 实现营业收入3.42 亿（+18.49%），环比Q2 增长41.51%。宁波工厂、天津工厂均已进入正常批量供货状态，重庆工厂已具备量产条件，四季度产能将按计划提升。

    利润端：Q3 利润端增速稳健，财务费用受贷款利息影响偏高公司三季度单季实现归母净利润4642 万（+15.78%），扣非净利润4321.2 万（+9.98%）。由于本期财务费用偏高，扣非增速相对收入较慢，但依旧稳健。

    三费率：财务费用较上年同期增长180.66%，发生额为2601 万元。主要原因是报告期内全资子公司天津传动一期项目和本部新能源电机轴项目贷款利息费用化金额增加。Q3 销售费用率为1.98%，财务费用率为3.14%，公司销售费用率、管理费用率保持稳定。

    2、乘电动化东风，价值量提升与配套扩展同步进行新能源车由于结构设计对差速器的精度、强度要求更高，独立第三方厂商总成供应成趋势。公司作为差速器龙头（目前收入占比70%），国内市场份额超30%，显著受益全球新能源总成化趋势，同时积极拓展自主品牌、出口市场等增量市场。

    公司在享有细分行业龙头优势基础上，积极投入研发，致力于锻造产品的横向拓展及差速器总成的研发能力，研发费用占比维持在5%以上，在工艺型零部件领域属较高水平。

    风险提示：重庆工厂投产爬坡不及预期，车市下滑叠加海外疫情爆发引发配套市场出货量不及预期；资本开支控制不确定性；新能源轻量化项目投产不确定性