紫金矿业(601899)：量价齐增 利润高增长

　　公司公布2020 年三季报，Q1-Q3 营业收入和归母净利润分别1304、45.7 亿元，分别同比增28%、52%。Q3 营业收入和归母净利润分别473、21.5 亿元，分别同比增38%、87%。

    　　受益铜金价格上涨和铜产量维持高增长：前三季度矿产铜、金产量分别34.5万吨、29.5 吨，分别同比增31%、0.2%。矿产铜产量增量主要波尔、多宝山和紫金山贡献。大陆黄金武里蒂卡金矿和陇南紫金等抵消了波格拉金矿的矿产金减量。

    　　此外三季度铜金均价分别同比上涨12%、23%。前三季度铜金均价分别同比跌3%、涨27%，公司矿产铜、矿产金销售单价分别涨0.3%、25%。受益于此，前三季度矿产金和矿产铜毛利润合计占比71%，较去年同期提升9 个百分点。

    　　后期重点关注：矿产金方面，大陆黄金武里蒂卡金矿产量爬坡、陇南紫金李坝金矿复产扩建、8 月并购成功的圭亚那金田复产。矿产铜方面，卡莫阿、timok和巨龙矿业均计划明年投产。这些奠定了公司未来三年以上的矿产铜金产量持续高增长。此外，波格拉金矿也迎来了转机，BNL 有望继续运营波格拉金矿。

    　　维持“强烈推荐-A”：今明两年是多个重大项目投产的关键时期，保障未来矿产金和矿产铜产量高增长。随着产量释放，现金流紧张的问题有好转趋势。

    　　今年前三季度经营活动产生的现金流量净额99 亿元，同比增加64%，比去年全年106.7 亿元仅差8 亿元。随着经营活动产生的现金流量净额高增长，加上如果60 亿转债成功发行，明年有望看到资产负债率的明显下降。不考虑波格拉金矿复工，测算2020/2021 年归母净利润67.6/87亿元，对应A 股PE25/20倍。持续看好公司穿越周期的长期投资价值。

    　　风险提示：地震引发余震及其他不可预测的自然灾害发生的风险；黄金、铜、锌价格大幅下跌风险；在建项目进展不及预期；矿山入选品位下降；汇率风险、海外疫情对海外矿山建设和生产的影响、波格拉金矿采矿权不能延期风险等。