湘佳股份(002982):稀缺的冰鲜鸡标的 不止周期更有成长

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:于杰/刘光意 日期:2020-10-21

2大行业逻辑:冰鲜黄鸡成长空间广阔,5年有望再造一个350亿市场(1)我们认为“生鲜赛道”成长空间广阔,本轮疫情后肉鸡冰鲜化正在加速,在政策加码、冷链水平提高、消费者意识改变的共同推动下,未来5 年复合增速约20%,有望再创一个350 亿的市场增量。(2)从格局来看,冰鲜鸡市场竞争态势较为分散,龙头温氏市占率25%,湘佳市占率9%,我们认为随着传统养殖厂商加快向冰鲜转型,未来竞争格局或加剧,但以湘佳为代表的全产业类型企业更具竞争力。

    2大竞争逻辑:自养生产+商超直营,公司商业模式具备长期竞争优势在行业冰鲜化的趋势下,我们认为公司商业模式具备长期竞争力:(1)生产端,标准化自养,单位成本更低,生产效率更高,资金足够时便能快速扩产能来抢占市场,同时鸡肉品质比代养更安全,顺应冰鲜时代对品质高要求的趋势;(2)销售端,通过商超直营获取产品溢价,与大型商超深度合作,构筑渠道与冷链的壁垒。

    4条成长逻辑:产能加码、渠道下沉、区域与品类扩张,公司业绩弹性可期(1)从产能来看,公司IPO 后养殖与屠宰产能均上一个台阶,支撑冰鲜业务继续扩张;(2)从渠道来看,公司在商超渠道下沉,扩大门店数量,同时大力开拓B 端食堂餐饮,贡献第二增长曲线;(3)从区域来看,华东、华北、西南黄鸡消费市场容量大,竞争对手弱,是公司全国化的最佳路径;(4)从品类来看,公司布局冷鲜猪肉与禽蛋,利用现有的商超渠道优势,以较低的费用杠杆撬起较大的业绩弹性。

    估值辨析:消费品的确定性与成长性支撑公司估值长期向肉制品板块收敛我们认为市场对湘佳存在认知差,即周期股与消费股的博弈。长期来看,确定性与成长性支撑公司估值长期向肉制品板块收敛;短期来看,20Q3 是基本面与市场情绪的低点,我们认为随着市场对于21 年基本面修复的预期,20Q4 将率先修复估值。

    盈利预测与投资建议

    预计20-22 年公司实现收入22.43/28.73/35.81 亿元,同比+19.4%/+28.1%/+24.6%;归母净利润2.86/3.52/4.30 亿元,同比+25.9%/23.1%/22.3%,对应EPS 为2.80/3.44/4.21元,目前股价对应PE 为33/27/22 倍。20 年可比公司平均估值37 倍,高于公司估值水平。考虑到公司享受行业高增速红利,同时自养+商超的模式具备长期竞争优势,叠加产能、渠道、区域扩张贡献业绩弹性,首次覆盖,给予公司“推荐”评级。

    风险提示

    肉鸡价格继续下跌,冰鲜上市政策推进不及预期,禽流感、自然灾害等不可抗事件。