顺络电子(002138)：高成长预期逐步兑现 研发及产能投入步入收获期

3Q20 业绩符合我们预期

    顺络电子公布三季度业绩：1-9 月收入24.5 亿元，同比增长27.1%，净利润4.1 亿元，同比增长37.0%，与此前业绩预报一致，符合我们预期，但优于预报前市场预期。

    对应3Q20 单季度：营收10.1 亿元，同比增长41.9%，净利润1.65亿元，同比大幅增长62%，营收、利润均已连续两个季度创历史单季新高。

    正如我们在7 月报告《业绩超市场预期，电感等业务迎来顺风前行机遇》中所说：“随着5G 基站、终端进一步推进，及汽车电子业务迎来恢复，同时考虑到2H19 的低基数，预计2H20 业绩增速有望进一步上行至62%”。与此次披露的3Q20 增速一致。

    展望4Q20-2021，我们认为顺络高成长仍将延续：1）5G、新基建等需求向好，驱动电感、微波器件等景气上行，我们从大陆、台湾等元器件同行也可以看出景气上行趋势明确；2）国产化需求持续迫切，顺络去年以来积极研发扩产也正在逐步进入收获期。重申跑赢行业评级。

    发展趋势

    电感景气持续上行，5G 手机、基站是主要驱动力。1）尽管手机市场表现不佳，但随着5G 手机电感用量提升30-50%，以及小米、Oppo、Vivo 等国产化进程提速，顺络高端片式电感出货迎来放量，我们测算目前顺络在米OV 份额仍在20%以内，未来随着5G 手机上量，我们预计顺络电感业务仍将看到量、价、份额齐升机遇。2）除手机外，5G 基站、数据中心等也是重要成长动力，在5G、新基建趋势下，我们认为上述需求仍有向上动力。3）去年以来顺络持续加大资本开支力度，在01005 微小化电感等研发及产能扩张，但受限于去年行业景气下行，公司开工率不足直接拖累盈利表现。

    随着行业景气向上及元器件国产化提速，我们看好顺络前期新品研发及产能投入迎来收获期。

    汽车电子从疫情中快速恢复，重拾成长性。1）1H20 受海外疫情影响，顺络汽车电子业务出现下滑，但3Q 以来跟随新能源车市场回暖而重回正增长，我们预计4Q 开始将回归高增长态势，未来几年连续高成长可期；2）除汽车电子外，顺络去年以来在微波器件、精密陶瓷等也持续布局，今年再度定增投向这些领域，为公司培育新的增长点，以及未来打造元器件平台注入新的动力。

    盈利预测与估值

    我们维持2020/2021e EPS 0.72/0.98 元。对应当前2020/2021e35.6/25.9x P/E，维持跑赢行业评级及34.00 元目标价，对应2020/2021e 47.4/34.6x P/E，对比当前仍有33%上行空间。

    风险

    5G 手机及基站普及率不及预期；汽车销量不及预期。