银行行业专题研究:透视恒生银行-香港零售银行标杆

类别:行业 机构:天风证券股份有限公司 研究员:廖志明 日期:2020-10-21

  恒生银行是香港的标杆银行之一,成立于1933 年,历经80 年峥嵘岁月,不仅成长为香港本土银行中的领导者,也因香港股市“风向标”——恒生指数而闻名于世。恒生银行在香港有290 个网点,服务超过350 万人,约一半的香港成年人。

      恒生银行特色鲜明:汇丰集团成员、深耕香港、“保守派”等汇丰银行拥有恒生62%的股权。1965 年1 月,香港爆发了有史以来第一次大型的银行挤提危机。汇丰以收购方式成为恒生第一大股东。恒生银行深耕香港,具有良好经营环境。恒生的营收依赖于香港和中国内地市场,1H20香港地区贡献94.5%的营收。香港较为全球化的经济环境,为恒生银行开展综合性金融服务创造条件。恒生经营风格稳健,是坚定的“保守派”。作为香港最大的本地注册上市公司之一,恒生银行经营稳健,在08 年金融危机受影响较小。

      恒生银行估值较高,高分红与高ROE 并存

      复盘来看,恒生银行估值持续高于同业。截至20 年10 月17 日,恒生银行PB 估值为1.32 倍,同期汇丰控股为0.48 倍,中银香港为0.73 倍,渣打集团为0.33 倍,东亚银行为0.45 倍。

      (1)恒生银行零售业务出众,息差较高,成本收入比较低,成就较高ROE。

      19 年恒生银行净息差2.17%,显著高于香港主要上市银行。20 年受疫情影响,恒生银行仍然维持2%的高息差水平。30%的成本收入比在香港十大银行中处于较低水平。恒生银行ROE 高于香港同业。恒生银行深耕香港零售银行业务,零售板块贡献近64%的营业收入,同时关注中小企业需求,恒生银行盈利能力较强,19 年ROE 为15.4%,显著高于同期香港其他主要大行。

      一般而言,银行的ROE 与估值成正相关,恒生银行高于香港同业的ROE 水平使其拥有较高估值。

      (2)恒生高估值的另一个原因来自其高分红率。相对于内地普遍30%的分红率,港行普遍更高,而汇丰银行也一直以高分红著称,其子公司恒生银行也继承了这一特点,绝大多数年份的分红率在60%以上,19 年分红率为63%,1H20 分红率为71%。

      投资建议:低估值与经济复苏共振,银行股有望否极泰来国内经济稳步复苏,让利压力缓解,叠加业绩低基数,未来一年上市行业绩增速有望反转。低估值与经济复苏共振,银行股有望否极泰来,四季度估值切换值得重视。个股我们主推具备长逻辑的零售银行龙头-平安银行,关注招行、常熟、张家港行,兴业、光大等。此外我们特别提示投资者关注全国性银行H 股之机会。

      风险提示:经济失速,资产质量大幅恶化;金融让利,息差大幅收窄等。