皇马科技(603181):无惧短期业绩波动 静待龙头崛起

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:吴頔/李璇 日期:2020-10-21

公司近况

    近期我们拜访了皇马科技的管理层,就公司近期经营及长期发展做了交流。我们认为短期原材料波动的影响为非经营性的一次性影响,更应当关注公司小品种产销的稳健增长;此外公司远期成长路径清晰,稳健成长可期。我们继续推荐稳健成长的表面活性剂龙头皇马科技。

    评论

    哪些短期因素对公司的3Q20 业绩产生负面影响?

    皇马科技的产品可以简单分为大品种和小品种,其中大品种由于其大宗产品属性价格随行就市。而小品种更加侧重定制化,因而产品以长单为主,我们估计公司85%左右的是长单,15%左右随行就市。长单的产品价格对于原材料的波动反应滞后,因而可能阶段性承受负面影响,但是长期来看则无影响。3Q20 环氧乙烷(EO)和环氧丙烷(PO)均价分别环比上涨7.7%和47.2%至7141 元/吨和13181 元/吨,而公司三季度的产品价格2Q20 已经锁定,因而原材料涨价无法传导。公司的原材料主要为EO 和PO,季度采购量约为3.9 万吨和6600 吨。我们测算3Q 公司受原材料涨价影响净利润的负面影响达到3000 万元以上。

    公司十四个板块整体发展增长情况?

    整体来看大品种维持稳定,小品种是公司成长的重点。对于公司而言,大品种仅仅是为了保证公司规模效应的一项业务,同时带来原材料的采购优势。未来若减水剂需求下滑,公司可以随时转做其它EO 下游的业务。小品种方面,由于各终端行业的景气度不一,所以增速差异较大。2019 年涂料板块表现较差,2020 年涂料、农药、电子化学品板块销量都实现20%以上增长,化纤1H20 表现较差、三季度则表现突出。

    公司未来成长主要的着力点在哪些方面?

    主要是三个方向:第一是对存量板块的产品的迭代,这里面包括老客户的产品需求增长以及老客户的新增需求;第二是新板块的培育,皇马目前拥有十四个板块,我们预计未来有望进一步布局水处理、军工、树脂等领域;第三是大单品项目,包括已经布局的聚醚氨、MS 树脂等,未来有望进一步布局其它万吨级的大单品。

    估值建议

    我们维持公司2020-2021 年3.1/4.0 亿元净利润预测,当前股价对应2020/2021 年24/19 倍市盈率。维持跑赢行业评级及目标价23.1元,对应30 倍2020 年市盈率,较当前股价有23%的上行空间。

    风险

    宏观经济下行,对公司大品种需求产生负面影响;皇马新材料项目进展低于预期;环保及安全等潜在经营风险。