振芯科技(300101)：北斗+集成电路双引擎驱动 公司步入高速发展期

3Q20 业绩大幅高于我们预期

    振芯科技公布3Q 业绩：一至三季度收入合计3.22 亿元，同比增6.78%；归母净利润0.51 亿元，扣非净利润0.33 亿元。单季度来看，3Q20 营收1.52 亿元，同比增35.71%，单季度净利润0.39 亿元，单季度扣非净利润0.30 亿元，高于我们预期，主要因为北斗和集成电路业务占收入比重提升，使得公司综合毛利率提升明显。

    发展趋势

    公司创下近年来最强劲的季度表现。公司3Q20 营收1.52 亿元，同比增35.71%，同比增速继二季度转正后继续提升，且创下连续8 个季度以来增速最高的表现记录；单季度净利润0.39 亿元，同比、环比皆提升明显，主要系产品结构改善带来毛利率从去年同期的37.14%大幅提升至61.78%，另外三季度管理费用率下降也较为明显；单季度扣非净利润0.30 亿元，是公司上市以来增速最高的一个季度；我们认为这一方面说明了下游需求的高企，同时也反映了公司保持了良好的经营能力。

    “北斗+集成电路”双驾马车未来有望进一步向好。1）北斗业务方面，公司已形成了从基带、射频芯片，到手持型、车载型、地面型等50 多种北斗终端，再到基于北斗的地灾监测等平台运营服务的“元器件—终端—系统及运营”的业务布局，受益于行业订货增长，公司上半年北斗卫星导航定位终端收入同比增24.0%；2）集成电路业务方面，今年以来公司突破了射频收发、高速接口、SDR、通信等关键技术，实现了硅基多功能MMIC、北斗三号器件、软件无线电、TR 数字办卡等产品创新与升级，产品在国内处于领先，从专用市场销售逐步拓展至通信、广电、汽车、电子等行业领域，上半年公司元器件及模块产品收入同比增22.7%。

    继续看好北斗产业链。根据《2020 中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书》预测，2020 年我国卫星导航与位置服务产业总体产值超过2,000 亿元。面向未来，随着“北斗”三号组网推进，我们认为公司有望依托自身布局完整的优势扩大导航终端产品及运营服务的市场份额。

    盈利预测与估值

    由于公司毛利率超出我们预期，以及我们认为未来两年内公司北斗及元器件业务将保持高增速，我们上调2020/2021 年净利润116.4%/86.3%至8,928 万元/12,713 万元。

    当前股价对应2021 年1.91x PEG。维持中性评级，但由于“北斗三号”组网进程加速预期及“十四五”期间下游强需求预期带动板块估值提升，我们上调目标价28.0%至16.00 元，对应2021 年1.66x PEG，较当前股价有13.4%的下行空间。

    风险

    北斗订单落地不及预期；上市公司控股股东国腾电子集团的股东之间存在内部纠纷与未决诉讼。