宏达电子(300726)：下游需求持续提升 Q3业绩大幅增长

事件：公司发布2020年三季报。三季度，公司实现营业收入4.17亿元，同比增长84.76%；实现归母净利润1.45亿元，同比增长143.04%。2020年初至三季度末，公司实现营业收入9.37亿，同比增长49.03%；实现归母净利润3.36亿元，同比增长39.99%。

    高可靠产品下游需求旺盛，Q3产品销售保持高景气度：公司收入中较大比例为高可靠产品，下游客户多为军工相关单位，而且公司披露20年上半年，航空领域客户占比较大，航天领域客户订单增速较快。目前国家加强国防建设的需求较为明确，我们认为军用飞机等装备产量的提升、国防信息化水平的提高，对于电子元器件的需求将持续提升。因此公司在Q3的产品销售，延续了Q2的高景气度。

    海外疫情持续、国产化替代需求提升，公司民用产品收入增长有望持续：2020年上半年全球受疫情影响，国际供应链受阻，叠加贸易摩擦使许多国内用户企业迫切的需要国产化替代产品，为国内电子元器件供应商提供了机会。公司公告披露，近期民用钽电容器产品、民用单层陶瓷电容产品，以及贸易业务的收入增幅都较为明显。而且民用钽电容产品的价格受市场上的供需情况和市场价格波动情况影响明显，由于供给不足，民用市场上产品严重缺货，今年上半年民用市场出现涨价情况。结合当前海外疫情控制情况仍未出现明显好转，以及电子元器件产品国产化替代的趋势，我们认为公司民用产品收入增长有望持续。

    有效的产品拓展为公司收入提供增量明显：湖南冠陶等多个子公司的多层陶瓷电容(MLCC)等多类产品从2014年前后开始拓展，通过有针对性的布局，经过几年的技术积累和产品的差异化路线，发展迅速。2019年公司陶瓷电容收入实现了83.73%的高速增长。公司作为国内高可靠性钽电容器的龙头供应商之一，预计未来能够利用现有的资质优势、研发优势、平台优势和成熟的营销团队将孵化的新领域产品导入高可靠性领域，进一步扩大市场占有率，为公司收入提供增量。

    盈利预测、估值与评级：我们认为国防建设需求的提升有望促使公司高可靠产品业绩实现稳定且高速的增长；民用产品需求的上升有望为公司业绩提升带来弹性，公司目前也相应在着手提升产能。我们看好公司未来发展，上调对公司的盈利预测，2020-2022 年EPS 分别为1.09、1.35、1.75 元，对应当前股价PE 分别为39X、32X、24X。维持“买入”评级。

    风险提示：高可靠产品销量不及预期的风险；高可靠产品毛利率下降的风险；国外疫情逐渐得到控制后竞争对手产能恢复导致民品价格回落、毛利率下降的风险；新产品市场拓展进度不及预期的风险。