华贸物流(603128)：航空货运价格高位运行利好空代业务 看好跨境电商物流业务未来成长性

1．事件

    10 月20 日，公司发布2020 年3 季报业绩：2020 年前3 季度，公司实现营业收入 98.15 亿元，同比增长 35.81%；归属母公司净利润4.04 亿元，同比增长 57.88%；扣非归母净利润3.95 亿元，同比增长54.51%。

    2．我们的分析与判断

    （一）新冠疫情下，受益于空运海运价格上涨利好及跨境电商物流发展，2020 年1-3 季度营收增速超35%，归母净利润增速达58%。

    公司主营业务包括国际空海铁货运代理、跨境电商物流、国际工程物流、国际仓储物流、其他国际综合物流服务，以及特大件特种专业物流。2020 年前3 季度，公司经营活动产生现金流净额7.93 亿元，同比增长371.01%；加权平均ROE 为9.42%，毛利率12.08%。

    根据公司公开披露数据显示，业务结构方面，空运、海运和跨境电商物流为三大支柱业务。2020 年上半年营收中，国际空运业务占比45%、国际海运业务占比29%、跨境电商物流业务占比14%、特种物流业务占比5%、仓储第三方物流4%。

    空运海运价格上涨利好公司货代板块业绩提升。2020 年上半年，国际空运的业务量16.73 万吨，同比下降2.31%；营业收入29.31 亿元，同比增长 86.58%。主要原因是：2020 年空运市场受到疫情因素的影响，单位售价及成本均大幅增长，单位收入增长至 1.75 万元/吨，单价上涨因素致营业收入同比增加了13.96 亿元。国际海运业务量45.09 万标箱，同比下降10.26%；营业收入 18.73 亿元，同比上升3.65%。2020 年船公司因运力紧张调升运价，公司相应的调升产品单位售价，单位收入同比增加15.50%，单价上调使营业收入同比增加了2.51 亿元。业务量同比下降 10.26%，业务量下降致收入减少 1.85 亿元。

    （二）公司以国际货运代理为基石，积极布局全球物流网络，加快推进跨境物流业务深化发展。

    公司是我国最早获得一级国际货运代理资质的企业之一，目前拥有15 多个海外分支机构涉及美国、德国、卢森堡、新加坡、印尼、柬埔寨等国和地区，境外仓库7.2 万平方米。在国际空运方面，集团公司参股国内三大航，在国内具有运力优势，同时与河南航投合作参股卢货航，在欧洲运力具有独特优势。在国际海运方面，公司与上海港、宁波舟山港、厦门港、青岛港密切合作，旗下德祥物流在上海地区海运进口分拨市场绝对领先地位。同时公司提供普通仓、海关监管仓和在保税区里的仓储服务，在货物的进口、出口及转运方面有长期丰富的经验。

    在推进跨境物流业务方面，公司签订定增协议引进战略投资者蒸泰投资（“鼎晖投资”为股东之一），通过“鼎晖”在跨境电商领域既有投资，已经与部分中国B2C 跨境出口电商企业如执御、跨境通、有棵树等进行业务合作。引入山东国投，旨在利用其战略资源加快在山东青岛、济南、烟台三地机场的国际空运包机对接，近距离优势服务更多的日韩跨境电商客户。公司旗下的华安润通与中国邮政密切合作，而中国邮政目前是跨境电商小件商品出口的主要渠道。

    据中国邮政集团公司数据显示，2018 年中国邮政国际业务量达11.7 亿件，约三分之一以上的国内跨境电商轻小件通过中国邮政渠道发往海外。

    根据公司公开披露数据显示，2020 年上半年公司国际空运价格17519 元/吨，跨境电商物流单价位33321 元/吨，是国际空运业务单价的1.9 倍。基于前期积极布局，把握跨境电商发展的基于，公司跨境电商物流业务于2020 年上半年取得快速发展，上半年完成业务量2.8 万吨，营业收入9.33 亿元。

    （三）短期受国际航空运力供给不足，空运价格继续利好公司国际空运业务，长期跨境电商深度发展，需要打造国内跨境物流龙头公司。

    短期来看，受新冠疫情影响，目前我国国际航线恢复较为缓慢，叠加欧洲第二波疫情的不确定性，国际客机腹舱货运运力供给短期恢复较难，国际全货机运力供给也需要时间增加。因此，我们认为到2021 年上半年前，国际航空货运运价仍将保持一个较高水平，这将有利于支撑公司国际空运业务的未来1 年的业绩表现。与此同时，目前海运运价也呈现出景气度向上的趋势，也就利好公司国际海运业务发展。

    长期来看，跨境电商发展迅猛，需要优秀物流龙头公司支撑。据海关总署统计数据分析显示近年来跨境电子商务年近40%的增速发展，2020 年前3 季度，海关跨境电商管理平台进出口为1873.9 亿元，同比增长52.8%，跨境电商增速远高于外贸整体水平。因此，我们认为跨境物流业务将会给公司带来相当大的业绩增量。

    3．投资建议

    预测公司2020-2022 年营业收入分别为142.51 亿元、163.89 亿元、180.27 亿元，归母净利润分别为4.85 亿元、5.50 亿元、6.09 亿元，对应EPS 分别为0.37 元、0.42 元、0.47元，当前股价对应PE 为22.22x、19.60x、17.69x。我们认为，未来公司受益于跨境电商发展，业绩将呈现持续增长趋势，目前PE 水平相对合理。给予“推荐”评级。

    4．风险提示

    空运海运价格大幅下跌的风险；跨境物流需求不及预期的风险；国际贸易形势变化产生的风险；交通运输政策变化产生的风险。