健帆生物(300529):三季度业绩加速增长 每周1次灌流治疗写入血液净化操作规程

类别:创业板 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:贺菊颖 日期:2020-10-21

事件

    公司发布2020 年前三季度业绩公告。

    简评

    业绩符合预期,核心产品加速增长

    公司三季报收入、归母净利润、扣非归母净利润同比增速分别为35%、50%和57%,相比中报的32%、44%、53%加速增长。

    一方面与疫情期间肾病产品相对刚需、维持高增长,另一方面与疫情后公司肾病和肝病业务推广恢复正常有关。预计肾病HA130血液灌流器增速相比上半年的33%进一步提速,肝病BS330 血液灌流器相比上半年的15%大幅提速。

    肾病市场空间大,公司将深耕肾病领域

    根据截止2019 年12 月底从CNRDS 中导出的中国血液净化数据,血液透析患者632653 人、血液透析中心6362 家、新增血透患者134640 人,血透患者数量较2010 年相比增长了2.7 倍。参考血透患者的年人均中位医疗费用为7-10 万元,我国血液透析市场的存量规模近500 亿元。我们预计未来公司将通过自研、合作、并购等形式外延构建血液净化全产业链,逐渐完善肾病领域布局。

    每周1 次灌流治疗写入血液净化标准操作规程

    全国和上海多中心RCT 研究均证实HA130 树脂血液灌流器可有效清除iPTH 和β2-微球蛋白,血液透析联合HA130 血液灌流治疗可改善透析患者生活质量。《血液净化标准操作规程(2020 版)》

    进一步提示:每周1 次HA 树脂血液灌流器与血液透析器串联治疗2h,可显著提高维持性血液透析患者的血清iPTH 和β2-微球蛋白的清除率,改善瘙痒症状。灌流治疗写入血液净化标准操作规程,有望加快学术推广和渗透率提升。

    财务指标基本正常,应收账款反映渠道较为健康毛利率为85.88%,相比中报提升0.28 个点。销售费用同比增长16%、管理费用同比增长8%,预计与疫情影响推广活动减少、部分学术活动转线上有关。中报应收账款2.41 亿元,三季报应收账款2.05 元,反映渠道较为健康。

    继续看好公司的长期增长前景

    短期来看,疫情后肾病和肝病产品发货和经销商推广恢复正常,依托临床试验和血液净化规程进行学术推广、海南等地报销政策促进渗透率进一步提升;中期来看,肝病一市一中心推广、重症产品应用于肺炎重症治疗并写入指南,有望促进肝病重症业务和海外业务加速增长;长期来看,公司深耕肾病产业链,将进一步打开市场空间。预计公司2020–2022 年营业收入为18.65 亿元、25.32 亿元、34.73 亿元,同比增长30.3%、35.7%、37.2%;归母净利润为7.49 亿元、9.77 亿元、12.66 亿元,同比增长31.2%、30.4%、29.7%,EPS 分别为1.79、2.33、3.02,PE 分别为80、61 和47 倍,维持买入评级。

    风险提示

    医保控费力度超预期,新品推广进度不及预期。