健帆生物(300529)：收入增速环比继续加速 肾病及肝病业务有望持续快速增长

　　核心观点：

    　　公司2020Q3 单季度收入增速继续加速。公司公告2020 年三季报：

    　　2020 前三季度营收13.15 亿元（YoY+35%），归母净利润6.27 亿元（YoY+50%），扣非归母净利润5.99 亿元（YoY+57%），2020Q3 单季度营收4.46 亿元（YoY+43%），归母净利润1.87 亿元（YoY+67%），扣非归母净利润1.82 亿元（YoY+68%），2020Q3 收入增速环比继续加速，业绩保持快速增长趋势。

    　　预计公司肾病业务保持快速增长，肝病业务持续加速。预计公司肾病业务在“疗程化推广”项目带动下保持快速增长，肝病业务在疫情明显得到控制后预计持续加速增长。公司肾病及肝病灌流目前渗透率较低，在公司持续深入的学术推广下，公司业绩有望持续高速增长。

    　　2020Q3 公司学术推广逐步开展，销售费用率环比提高。2020Q3 单季度公司销售费用率29%，同比下降约3pct，环比提高约8pct，主要是疫情控制后公司学术推广持续进行，管理费用率6%，同比下降约2pct，研发费用率4%，同比下降约1.6pct，规模效应明显，整体上费用控制良好。

    　　预计20-22 年EPS 分别为1.05 元/股、1.36 元/股、1.74 元/股。公司肾病和肝病业务目前治疗渗透率较低，预计在公司学术推广持续推进下，整体业绩有望维持高速增长。对应当前市值，20-22 年PE 估值分别为71X/55X/43X，给予公司2020 年80 倍PE，合理价值84.16 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。一次性灌流器招标降价超预期；学术推广不及预期；产品竞争加剧的风险。