洽洽转债:瓜子行业龙头蓄力开拓坚果市场

类别:债券 机构:天风证券股份有限公司 研究员:孙彬彬/肖文劲 日期:2020-10-21

  申购分析:

      转债基本情况分析

      洽洽转债发行规模13.40 亿元,债项与主体评级为AA/AA 级;债券转股价格60.83 元,转股价值104.60 元(截至2020 年10 月16 日);票息为年化利率1.20%,到期补偿利率15%,属于新发行转债中等水平,按6 年期AA中债企业债到期收益率4.77%的贴现率计算,债底为91.30 元,纯债价值位于较高水平。其他博弈条款均为市场化条款,由于其总股本全为流通股本,若全部转股对其总股本及流通股本的摊薄压力均为4.34%,对现有流通股本造成摊薄压力较小。

      中签率分析

      截止2020 年6 月30 日,公司前三大股东合肥华泰集团股份有限公司、香港中央结算有限公司、万和投资有限公司分别持有占总股本41.64%、8.60%、5.00%的股份,控股股东未承诺优先配售,根据现阶段市场打新收益与环境来预测,首日配售的规模预计在50%左右。剩余网上申购新债规模为6.70亿元,申购上限为100 万,假设网上申购账户数量为200 万-250 万,预计中签率在0.0268 %-0.0335 %左右。

      申购价值分析

      公司所处行业为食品综合(申万三级),从估值角度来看,截止到2020 年10 月16 日收盘,公司PE(TTM)为47.6 倍,低于同业平均水平,市值323亿元;PB 为8.96 倍,同样低于同业平均水平。截止到10 月16 日,公司今年以来正股涨幅约为87.31%,高于同业平均上涨70.91%及万得全A 指数上涨21.22%,截止10 月16 日,公司近100 周年化波动率为42.42%,股票弹性较好。公司目前股权质押比较小,为4.34%。风险点:1. 原材料价格波动风险;2. 食品质量安全控制的风险;3. 销售的季节性风险。

      洽洽转债规模中等,债底保护较好,平价高于面值,市场或给予16%的溢价,预计上市价格为122 元左右,建议积极参与新债申购。

      风险提示:违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期