星宇股份转债投资价值分析

类别:债券 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:房铎/杨冰/陈健恒 日期:2020-10-21

  概要

      星宇股份公告转债发行,规模15 亿元,设股东配售及网上申购,T 日定在10 月22 日(周四),我们认为其上市定位可能在116 元附近,中签率大约0.0042%。

      关键申购信息

      1、发行规模15 亿元,设股东配售及网上申购,T 日定在10 月22 日(周四);2、原股东按照每股5.431 元的额度配售转债,代码764799,星宇配债;3、网上申购无定金,上限100 万元,代码783799,星宇发债。

      正股分析

      公司主要设计、生产并销售乘用车车灯,是目前国内最大的车灯总成制造商。公司可与下游整车客户共同设计、开发汽车前照灯(市占率约8.58%)、后组合灯(市占率约13.8%)、雾灯、日间行车灯等系列产品,是少数同时切入合资、自主品牌乘用车制造商供应链的内资车灯品牌,客户覆盖一汽大众(占比39%)、东风日产、宝马、奥迪、奇瑞、一汽红旗等。从Q2 单季度业绩来看,公司在下游一汽大众等大客户销售放量带动下快速走出疫情影响,高毛利大灯业务占比提升同时促进毛利率回暖,Q2 单季归母净利润同比增长37%。后续随着车灯技术向智能化升级,我们认为公司LED 大灯产品渗透率、单品价值量有望继续提升。综合来看,乘用车车灯行业集中度高,公司背靠优质客户资源而具有先发优势,受益于下游大客户销售放量并进入上行周期。

      正股估值较高,市值大,弹性适中。正股当前P/E(TTM) 52x,P/B(LF) 8.75x,估值处于历史高位,在汽车零部件板块中排名较为靠前,正股总市值438 亿元,180 日年化波动率46%。股价9 月刚进入调整阶段,此前没有明显的密集成交区,沉淀筹码的成本较为分散,同时大部分股份交易不频繁,波动难有明显放大。

      条款及定价

      转债规模中等,债底保护一般,下修条款较难触发。本期转债规模15 亿元,初始转股价158 元,最新平价100.32元。转债评级AA+,期限6 年,票面利率分别为0.2%、0.4%、0.6%、0.8%、1.5%、2.0%,到期赎回价格108 元,面值对应的YTM 为1.85%,债底约为86.37 元,债底保护性一般,下修条款为【80%,20/30】,其他条款维持主流模式。

      定价层面,正股基本面资质不错,短期有汽车行业修复刺激,长期仍有国产替代空间,目前其估值较高,在汽车零部件板块中属于发力较早、有一定alpha 属性的品种,顶部压力有待逐步释放。转债规模中等,条款保护力度一般,我们预计本期上市定位可能在116 元附近,股东配售比例75%,网上申购金额8.8 万亿元,中签率大约在0.0042%。