资本货物行业点评报告：9月份销量同比增长65％ 四季度景气度持续

　　事件：

    　　据中国工程机械协会统计，9 月份25 家挖掘机制造企业共销售挖掘机26034 台，同比增长64.8%。其中，国内销量22598 台，同比增长71.4%。出口销量3436 台，同比增长31.3%，超预期。

    　　报告要点：

    　　9 月份挖机销量同比+64.8%，中挖市场发力明显。

    　　2020 年前三季度，挖机累计销量23.7 万台，同比增长32%，已超去年全年；国内市场销量21.3 万台，同比增长33.2%，出口销量2.4 万台，同比增长22.2%，出口市场复苏势头强劲。分结构看，小/中/大挖当月销量同比增长63%/106.4%/52.5%，小/中/大挖销量当月占比为58.3%/27.9%/13.8%。中挖连续三个月增速领先于小挖和大挖，9 月份销量6311 台，同比增速106.4%，市场需求呈现向中挖靠拢趋势。

    　　短期内工程机械景气度高涨，全年销量保守预计超30 万。

    　　短期看，基建和地产的复苏不断推动下游工程机械景气度高涨。2020年前三季度基建固定资产投资增速2.42%，1-8 月房地产固定资产投资增速3%，均保持稳定增长，同时房屋新开工面积降幅持续收缩至3.4%。受财政部发布加速发行地方债的要求，财政资金到位速度加快，将直接带动基建投资加速。从上游零部件厂商也可印证下游短期内的旺盛态势，10 月份工程机械核心零部件厂商排产依旧火热，呈现较高的增长率，下游主机厂订单充足。预计四季度挖机市场仍将延续高景气度，根据历史数据推算，四季度销量占全年比重约为21.7%~24.4%，全年销量约为30 万~31.1 万台。

    　　下游需求保持工程机械韧性，环保趋严激活设备更新潮。

    　　中期看，我们认为，当前挖掘机保有量与固定资产投资成相对均衡关系，我国挖掘机保有量密度从16 年开始趋于稳定，19 年为08 年的55%左右。行业韧性需求更强，且地产和基建新增投资韧性保持，此外，四阶段排放标准即将出台，环保管控持续加码，将引发设备更新潮。新增需求和更新需求共振，工程机械维持高景气度。

    　　投资建议：

    　　我们认为工程机械目前处于更新需求和人工替代等因素叠加的上行周期，重点推荐三一重工、徐工机械、中联重科龙头主机厂以及核心零部件企业恒立液压。

    　　风险提示：

    　　基建固定资产投资失速下滑；市场竞争加剧；全球疫情反复超预期。