好太太(603848):Q3业绩如期拐点 电商大宗新驱动明显

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:花小伟/罗乾生 日期:2020-10-21

  事件

      10 月17 日,好太太发布2020 年三季度报告。

      公司2020Q1-Q3 实现营业收入6.93 亿元,同比降低19.25%;归母净利润1.52 亿元,同比降低13.43%;扣非后归母净利润1.28亿元,同比降低14.20%。分季度看,2020Q1、Q2、Q3 当季公司分别实现营业收入1.22、2.51、3.20 亿元,同比增长-53.62%、-19.77%、13.61%;归母净利润0.20、0.61、0.71 亿元,同比增长-61.29%、-1.62%、11.91%;扣非后归母净利润0.14、0.52、0.62亿元,同比增长-68.00%、-3.28%、14.53%。

      我们的分析和判断

      Q3 业绩双位数增长,线下渠道恢复,工程Q4 将放量20Q3 以来家居消费逐渐回暖,公司高效复工复产,积极应对消费流量碎片化、行业跨界竞争加剧等影响,坚持既定发展战略,深化内部转型变革。受益于公司渠道结构和服务升级的零售管理转型、大健康理念产品的研发和推广、直播等营销模式的引流、智能家居稳健发展、以及降本增效稳步的推进,渠道拓展成效显现,公司业绩逐步改善,20Q3 当季公司实现营业收入、归母净利润同比变动分别为13.61%、11.91%,业绩恢复双位数增长。

      疫情影响下公司进一步夯实多渠道零售体系,线下渠道恢复,电商渠道继续高增长。(1)线上渠道方面:公司充分利用平台直播吸引流量、提升转化率,受到较大关注,电商渗透率持续提升,20Q1-Q3 公司实现电商收入近3 亿元,同比增长16%,其中Q3 收入1.20 亿元,同比增长23%,继续保持较快增长。(2)线下渠道方面,同步推进服务标准化升级,打通物流配送、售后服务等平台,建立起四大分仓辐射全国,20Q3 公司线下渠道已恢复至高个位数增长。(3)工程渠道方面,公司持续拓展与地产商的深度合作,积极开拓异业渠道并签订战略合作,预计今年签单额比去年翻倍,20Q1-Q3 实现收入0.45 亿元,三季度部分业绩递延至四季度,四季度有望放量。

      盈利能力受益于电商高增,费用率继续保持稳定盈利能力方面,公司2020Q1-Q3 销售毛利率为48.89%,同比上升0.76pct;净利率为21.92%,同比上升1.39pct。

      其中2020Q3 单季毛利率达48.75%,同比下降0.40pct,环比上升0.09pct;净利率达22.33%,同比上升0.16pct,环比下降1.99pct。公司降本增效稳步推进,促进生产智造升级、探索高效的精益化管理方式,并深入信息化建设,进行费用控制,前三季度实现的毛利率、净利率均高于去年同期水平。

      期间费用方面,公司2020Q1-Q3 期间费用率为24.84%,同比下降0.73pct。其中销售费用率同比上升0.52pct至17.40%,受疫情影响,上半年的广告宣传费用、人员差旅费用、市场推广等支出后置,带来三季度销售费用提升;管理费用率同比上升0.40pct 至4.93%,管理人员工资、办公费用等支出较上年同期减少,但受营业收入降低影响,管理费用率上升;研发费用率同比下降0.98pct 至3.33%,受新冠疫情影响,研发项目相应推迟,研发投入暂时性减少,研发费用率下降;财务费用率同比下降0.57pct 至-0.72%,主要是报告期内收到银行存款利息较上年同期增加所致。

      投资建议:

      我们预计好太太2020-2021 年营业收入分别为12.62、14.56 亿元,同比增长0.14%、15.36%;归母净利润分别为2.80、3.39 亿元,同比增长0.36%、21.07%,对应PE 分别为21.2x、18.1x,维持“买入”评级。

      风险因素:

      地产持续下行;智能家居产品开拓不及预期;行业竞争大幅加剧等。