亚钾国际(000893):专注钾肥 重新起航

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:张汪强/孟瞳媚 日期:2020-10-21

多次业务转型资源整合探索钾肥之路。公司曾涉及冰箱压缩机、油脂加工、国际船务及物流服务等业务,2015 年起公司逐步开展资源整合、出售油脂业务,并通过控股中农国际引入钾肥资产。今年起公司决定剥离谷物贸易、船运业务,继续聚焦钾肥,证券简称亦于9 月7 日变更为“亚钾国际”。随着公司经营重心向钾肥倾斜、老挝钾肥产能逐渐释放,公司综合毛利率改善明显,近两年收入及业绩高速增长。

    钾肥景气度有望回暖。钾肥行业呈寡头垄断格局,CR8>80%,由于巨头较高程度执行生产纪律,根据市场需求协同减产并关停高成本产能,钾肥行业供需基本平衡。当前钾肥价格处于近五年低位,我们认为,粮食价格的逐步恢复有望对钾肥价格形成正向刺激,并利好肥料需求;另外,原油价格上行有望助推加、俄货币升值,钾肥成本上行驱动价格上涨,钾肥价格有望底部回暖。

    我国钾肥“走出去”战略现成效。中国是钾肥消费大国,但是由于盐湖过度开采等原因,我国钾肥进口依赖度提升至50%。为解决我国钾资源衰竭的困局,并保障国家粮食安全,2017 年中央1号文件正式提出把农业“走出去”作为国家战略,政府大力支持企业“走出去”找钾、采钾。根据中国无机盐协会统计,中资企业在海外投资的钾肥项目共有34 个,分布于12 个国家。值得注意的是,位于老挝的两家企业项目成功实现了规模化生产,公司及开元钾肥所在区块的氯化钾储量多达13 亿多吨,两家合计年产量达75 万吨。

    公司老挝钾矿优质,盐湖前总工李小松博士助力项目扩产增效。公司拥有老挝甘蒙省他曲县钾镁盐矿东泰矿段采矿权,矿区面积35 平方公里,钾盐矿总储量10.02 亿吨(折氯化钾1.52 亿吨)。老挝钾肥矿床埋藏较加、俄等地更浅,开采成本相对较低;另外,矿区区位优势显著,辐射东南亚及中国,东南亚市场较大(进口量约600 万吨)且价格为全球高价区,2021 年底中老铁路的开通有望为钾肥反哺国内提供更多便捷。公司2019 年钾肥产量24.69 万吨,收到产能瓶颈制约,因此,公司计划在10 万吨/年钾肥项目稳定运营的基础上,推动100 万吨/年钾肥的扩建,该项目有盐湖前总工李小松博士技术加盟,为项目的顺利落地增添了保障。据公告,该项目预计可以实现年均利润总额84,860万元,总投资收益率36.68%,项目具有较强的盈利能力。

    投资建议:首次覆盖,给予买入-A 投资评级,我们预计公司2020 年-2022 年的净利润分别为0.70、1.82、4.66 亿元。

    风险提示:项目建设进度不及预期;油价大幅下跌;天气异常影响种植面积及施肥量。