宁波高发(603788)点评报告：业绩经营平稳 电子档增长可期

　　报告导读

    　　公司发布三季报：前三季度实现收入6.2 亿元，同比增长5.2%，归母净利润1.3 亿元，同比下降3.6%；其中Q3 营业收入2.3 亿元，同比增长5.2%，归母净利润0.5 亿元，同比下降2.0%。

    　　投资要点

    　　营收小幅增长，费用率略有增长

    　　公司前三季度收入小幅增长，主要是下游客户销量回暖及电子档配套小幅增加。

    　　我们预计随着行业周期向上以及电子档增长，收入增长具有较强的持续性；在盈利能力方面，Q3 毛利率33.01%，同比下降0.7 个百分点；净利率21.7%，同比下降1.6 个百分点，主要是设备投入增加所致。

    　　经营持续稳健，下游客户开启增长

    　　下游客户销量稳健，核心客户上汽通用五菱、吉利汽车、奇瑞汽车、一汽大众、上汽大众等均呈现复苏，为公司稳健经营提供基石。特别是上汽通用五菱电动车销量靓丽，mini EV 使用便利性极强使得销量超市场预期，但单车价值较低，对业绩改善影响较小。我们预计随着车市复苏及新客户逐步放量，公司下游客户增长值得期待。

    　　汽车智能化升级，电子档增长可期

    　　公司成长路径：电子挡替代自动挡/手动挡。目前汽车换挡器处于产品升级阶段，以吉利、长城为例，更多自主品牌车型搭载电子档车型比例有望提升。公司作为国内换挡控制器龙头，有望受益于电子挡配置增加。

    　　盈利预测及估值

    　　预计2020-2022 年公司归母净利润增速分别为3.20%、24.44%、19.75%，EPS 分别为0.82、1.03、1.23 元/股，对应当前股价PE 分别为23、19 和16 倍。公司客户拓展步入收获期，新品电子档加速渗透，迎来量价齐升新一轮周期，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　核心客户销量增长低于预期，电子档销量低于预期。