佳华科技(688051)：行业领先的物联网综合技术服务商

　　投资要点：

    　　公司是行业领先的物联网综合技术服务商。公司2004 年成立，基于多年在建筑智能化、环保监控和信息化及智能脱硫运营方面的经验积累和技术开发，聚焦于为智慧环保和智慧城市领域提供物联网应用。根据公司官网，目前已形成了拥有自主知识产权的智能传感器、云链数据库、物联网IoT 平台及人工智能AI 算法等核心技术。公司近年来大力发展和拓展智慧环保和智慧城市业务，并在主营构成中得到了体现。2019 年1-9 月，占比最大的是智慧环保业务，为47.3%，其次是智能脱硫运营和智慧城市业务，占比分别为19.9%和16.7%。

    　　底蕴深厚，多领域垂直拓展。我们认为对物联网技术企业而言，打通感知层、网络层和应用层后可以形成数据闭环，从数据获取到数据运用进行全生命周期管理，有利于保证物联网项目实施的总体效果，进而增强公司竞争力。根据公司招股书，公司已在物联网感知层、网络层和应用层积累了全面性的综合能力，我们认为这些综合能力是公司向物联网大数据服务升级的基石。

    　　从智慧环保业务切入智慧城市领域，标杆项目打造示范效应。以公司区域结构分析为例可看出标杆项目示范效应带来业绩的提升。智慧环保业务方面，以山西、河南等地为代表的华北地区，是公司目前智慧环保业务的主要服务区域；而随着业务区域的进一步开拓，以安徽、山东为代表的华东地区业务收入贡献提升，2019 年三季度，华东地区收入占比达 34.34%。公司未来智慧环保等业务将继续拓展，预期公司之后的收入区域分布将更为广泛。

    　　5G 助力万物互联，打开万亿市场空间。随着5G 的到来，系统频谱效率将实现百倍量级的容量提升，支撑千亿设备连接的网络需求。我们认为物联网技术与多行业融合，带来了海量空间，但目前行业内还未形成明显的企业格局。

    　　公司在物联网领域积累了丰富的技术经验，短期来看，在智慧环保和智慧城市领域将大有可为；长期来看，也有望在其他领域拓展自己的势力范围。

    　　盈利预测与投资建议。我们认为公司在物联网领域积累了丰富的行业经验和技术，深耕智慧环保，并以此切入智慧城市领域，是行业领先的综合技术服务商。随着智慧环保和智慧城市业务的推进，公司有望持续保持高速增长的发展态势。我们预测，公司2020-2022 年营业收入分别为7.20/11.60/16.95亿元， 归母净利润分别为2.21/3.72/5.52 亿元， 对应EPS 分别为2.86/4.80/7.14 元。参考可比公司，给予2020 年动态 PE55-60 倍，6 个月合理价值区间为157.30-171.60 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

    　　风险提示： 智慧环保和智慧城市业务拓展不及预期；行业竞争加剧。