健帆生物(300529)2020年三季报点评:业绩高速增长持续 临床刚需属性明显

类别:创业板 机构:中信证券股份有限公司 研究员:陈竹/孙晓晖 日期:2020-10-21

公司2020 年前三季度业绩在疫情背景下继续实现较高增长,刚需属性明显。目前公司已在血液灌流领域建立较高护城河且在不断拓展灌流的适应症,长期发展前景广阔。结合三季报业绩及公司长期发展前景,略上调公司2020-2022 年EPS 预测至1.01/1.34/1.74 元(原为0.95/1.25/1.63 元),现价对应PE 74/56/43 倍,维持“增持”评级。

    业绩高速增长持续,符合市场预期。2020 年前三季度公司营业收入13.15 亿元,同比增长35.42%, 归母和扣非净利润分别为6.27 亿/5.99 亿元, 同比增长50.13%/57.37%。从单季度来看,Q3 单季度营业收入4.46 亿元,同比增长42.64%,归母和扣非净利润分别为1.87 亿/1.82 亿元,同比增长66.54%/67.89%。公司整体业绩高速增长持续,刚需属性明显、受累疫情的影响较为有限。同时,由于疫情期间公司产品在救治重型、危重型新冠肺炎患者方面疗效明显,已被纳入多国新冠救治指南,公司品牌力显著提升。

    肾病领域优势持续深化。公司在尿毒症领域已覆盖全国超过5300 家大中型医院,优秀循证医学证据支持下,公司血液灌流产品实现业绩快速增长。陈香美院士和蒋更如教授分别对健帆HA130 血液灌流器开展的两个多中心RCT 研究成果表明产品具有良好安全性,每周使用一次的HA130 血液灌流治疗具有显著降低透析患者β2-MG 和PTH 水平以及改善瘙痒症状的治疗效果。2020 年版血液净化标准操作规程(征求意见稿)指出HA130 与血液透析器串联每周一次的治疗指引,有望促进患者使用频次与渗透率提升。

    临床公司持续深耕肾病灌流,目前渗透率仅20%左右(按1 支/月频率),假设当渗透率达到30%、每月灌流频次达到2 支/月时,肾病灌流的收入将达到29 亿元/年,长期发展空间广阔。

    疫情期间公司品牌认可度提升。DPMAS 是公司首创的新型人工肝治疗模式,在肝病领域公司已覆盖了超过900 家三级医院。公司血液吸附产品HA330、HA380 在重型、危重型新冠肺炎的治疗上具有控制炎症因子风暴、改善脏器功能的疗效。海外市场方面,公司产品已进入德国、越南、伊朗等6 个国家的医保。公司的灌流技术已被纳入伊朗、俄罗斯、英国等8 个国家的新冠治疗技术应用指南,健帆DX-10 血液净化机在疫情中也得到推广。

    费用率下降明显。2020 年前三季度公司整体期间费用率同比下降6.09 个百分点,其中销售费用率同比下降3.85 个百分点,主要系上半年因疫情影响相关销售和市场推广投入减少所致,管理和财务费用率分别同比下降1.47 和0.76 个百分点。此外,2020 年前三季度公司研发投入4832.88 万元,同比增长2.04%,占营业收入的3.67%。2020 年前三季度公司的销售回款情况良好,销售收现率优异,前三季度经营活动现金净流量4.95 亿元,同比增长29.59%。

    风险因素。产品结构单一、毛利率下降风险、研发与创新能力需进一步增强。

    投资建议:公司2020 年前三季度业绩继续实现较高增长,刚需属性明显。目前公司已在血液灌流领域建立较高护城河且在不断拓展灌流的适应症,长期发展前景广阔。

    结合三季报业绩及公司长期发展前景,略上调公司2020-2022 年EPS 预测至1.01/1.34/1.74 元(原为0.95/1.25/1.63 元),现价对应PE 74/56/43 倍,维持“增持”评级。