天能转债申购价值分析:塔筒订单充足 加码风电场业务

类别:债券 机构:华创证券有限责任公司 研究员:周冠南/华强强 日期:2020-10-21

规模不大,下修条款较为严格

    天能重工于10 月18 日发布公告,将于2020 年10 月21 日公开发行可转换公司债。天能转债发行规模7 亿元,债项评级AA-,根据10 月16 日中债同等级企业债到期收益率6.94%测算,债底约为81.58 元,发行公告挂网日天能转债平价为96.26 元,平价提供较强安全垫,债底有一定保护性。条款设置方面,本次转债的下修条款设置较为宽松。

    风电产业发展正当时,发行转债纵向拓展产业链天能转债正股为天能重工,公司主营业务包括风机塔架及其相关制品的制造和销售、新能源(风力、光伏)发电项目的开发投资和建设运营等。公司是国内风机塔架龙头之一,风力发电用风机塔架(含海上风机塔架及单桩)领域,公司在产品质量、产能布局、技术水平等方面具备一定竞争优势。产业链角度,风机塔架业务属于中下游,产业链上游包括钢板、法兰、内件等原材料供应商。

    风塔制造行业下游客户集中度较高,中央电力集团、国有能源企业占据80%以上的市场份额,公司与知名风电主机制造商及风电场业主建立了较为密切的合作关系。近年来,公司加强产业链拓展和业务转型,加大对风电场、光伏电站的运营和投入。

    受益于风电行业景气度上升和风电抢装行情,公司风力塔架业务订单充足。

    2019 年,公司风塔产量为29.59 万吨,产能利用率较2018 年的65.05%提升至86.44%。半年报显示公司塔架在手订单约为43.23 亿元。

    本次发行可转债募集资金主要用于德州新天能赵虎镇风电场项目和德州新天能赵虎镇二期50MW 风电场项目,拟新增装机容量共100MW,将进一步完善公司产业链,增强公司核心竞争力,符合长期战略的发展要求。

    中签率预计落在0.00211%-0.00295%之间,一级市场申购风险较低郑旭先生直接持有天能重工29.28%的股权,为公司的控股股东和实际控制人。

    考虑其他股东配售,结合近期发行转债原股东配售比例,假设本次原股东配售占比65%-75%,配售金额为4.55 亿至5.25 亿元,则网上发行金额为1.75 亿至2.45 亿元。近期发行的金诺转债网上申购金额为8.32 万亿;恒逸转债网上申购金额为8.36 万亿,假设天能转债网上申购金额8.3 万亿,则中签率预计落在0.00211%-0.00295%之间。

    参考目前相同评级、平价相近的森特转债(转股溢价率14.65%)、博世转债(转股溢价率16.46%)以及同行业嘉泽转债(转股溢价率14.32%),天能转债上市首日转股溢价率区间预计为12%至18%,对于发行公告挂网日平价,天能转债上市价格预计在107.81 元至113.59 之间。天能转债平价和债底提供一定支撑,正股天能重工主要从事于风机塔架和新能源电站建设运营等,产能不断增长,产能利用率稳步提升,成本管控能力较强,上游原材料价格震荡回落带动毛利率提升。下游需求稳定增长,发行转债纵向拓展产业链,成长性可期,参与一级市场申购风险较低,可转债上市后,二级市场也可积极关注。

    风险提示:

    正股波动较大、转债估值压缩等。