健帆生物(300529):Q3持续高增长 海外市场潜力可期

类别:创业板 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:朱国广/刘闯 日期:2020-10-21

  投资要点

      事件:2020 年前三季度实现营业收入13.2 亿元,同比增长35.4%;实现归母净利润6.3 亿元,同比增长50.1%;实现扣非后归母净利润6 亿元,同比增长57.4%。

      Q3 继续高增长,费用率显著降低:分季度看,公司Q3 单季度实现收入4.5 亿元,同比增长42.6%;实现归母净利润1.9 亿元,同比增长66.5%;实现扣非后归母净利润1.8 亿元,同比增长67.9%,业绩继续高速增长。

      前三季度公司销售费用为3 亿元,同比增长15.8%,销售费用率为22.77%,同比下降3.85 个百分点;管理费用为7544 万元,同比增长7.7%,管理费用率为5.74%,同比下降1.47 个百分点;财务费用为-2113万元,同比减少158.3%,财务费用率为-1.61%,同比下降0.77 个百分点,主要系本期产生存款利息较上期增加所致;经营性现金流为4.9 亿元,同比增长29.6%。

      刚需特性凸显,灌流器产品继续高速增长:公司核心产品血液灌流器作为透析患者刚需产品,受疫情影响较小,预计前三季度公司血液灌流器产品同比增速在35%左右,继续维持高速增长。公司在尿毒症领域已覆盖全国超过 5300 家大中型医院,鉴于 2018 年国内透析患者已接近 58万人,按照每人一月一次的使用频率,国内潜在灌流器市场近 40 亿元,根据公司公告,估计我国实际尿毒症患者人数接近300 万人,且未来3-5 年有望以15%左右的复合增速持续增长,考虑使用频率提升以及渗透率持续增加,公司潜在市场仍有数倍空间。

      疫情推动海外销售,新增长点放量可期:根据公司公告,公司 7 月份实现海外收入681.7 万元,同比增长160.3%,维持了上半年海外业务的高速增长趋势。由于公司的血液灌流器可清除由新冠肺炎引起的炎症因子,随着国际疫情的发展,公司产品在海外市场得到迅速推广和普及,血液吸附技术先后被摩洛哥、伊朗、泰国、印度、俄罗斯、英国、哥伦比亚、菲律宾等纳入各级别卫生机构的新冠治疗指南及临床运用中,并在60 多个国家实现了销售,同时还被纳入德国、越南、伊朗、土耳其、泰国、拉脱维亚等国家的医保。随着海外疫情持续严峻,预计公司境外销售将继续保持高速增长,海外市场将成为公司新的增长点。

      盈利预测与投资评级:预计2020-2022 年归母净利润分别为8.27 亿、10.98 亿和14.30 亿元,相应2020-2022 年EPS 分别为1.03 元、1.37 元和1.79 元。当前股价对应估值分别为72 倍、54 倍、42 倍。考虑到公司核心产品灌流器所处肾病市场广阔,2、受益于疫情,公司海外市场快速放量,有望成为未来新的增长点,参考可比公司估值和增速,维持“买入”评级。

      风险提示:产品放量不及预期的风险,产品质量和医疗事故的风险等