建龙微纳(688357)：医疗制氧爆发 Q3单季盈利倍增

　　产品结构优化盈利超预期，单三季度净利润倍增2020 年Q3 公司实现营收3.20 亿元，同比转正至3.67%，归母净利润为0.94 亿元（同比+36.42%）。Q1 归母净利润0.15 亿元（-8.89%），Q2 为0.36 亿元（+8.01%），Q3 该数据为0.43 亿元（+124%），环比业绩大幅改善。2020Q3 公司销售毛利率为47.06%（同比+7.85pct），净利率为29.35%（同比+7.05pct），一方面公司高毛利的成型分子筛占比持续上升，另一方面上半年原材料价格低位。公司资产负债率从2017年的88%下降18.6%，经营活动现金流净额为同比大增182%。

    　　医疗保健用氧需求增加，家用制氧分子筛营收增219%2020Q3 公司制氧系列产品销售1.79 亿元，营收占比从2017 年的31%上升至目前的56%，其中家用制氧分子筛营收9860 万元，同比增长219%，其中仅单三季度营收就基本实现翻倍。制氢系列分子筛销售收入4073 万元，营收占比大幅提升至13%。分子筛募投项目稳步进展，上市后募投项目包括12000 吨分子筛原粉、5000 吨成型分子筛、3000吨活化粉、4500 吨富氧分子筛和5000 吨活性氧化铝，2020 年5 月公司募投项目中“年产富氧分子筛4,500 吨项目”已建成投产。

    　　分子筛市场空间巨大，医疗市场需求增速强劲根据公司公告数据，2018 年全球分子筛市场为14.97 亿美元，预计2023年将达到20.10 亿美元，复合增速6.08%。全球分子筛产品共有248 种，其中20 种产品实现了工业化应用，公司只生产了A 和X 型两种，未来发展空间巨大。对公司来讲，业绩短期增长点体现在医疗保健领域医院增加和家用制氧需求增加，公司在研项目持续往分子筛相关的多元化方向发展，长期业绩增长体现在公司分子筛应用领域延伸。

    　　投资建议：看好公司业绩释放，上调给予“买入”评级基于公司业绩、产品优化和产能扩张，我们上调了盈利预测，预计公司20~22 年营收4.63/5.72/8.68 亿，归母净利润1.28/1.48/2.13 亿，EPS为2.22/2.55/3.68，对应2020 年PE 为 36，上调给予“买入”评级。

    　　风险提示：项目建设不及预期；医疗行业需求增长不及预期。