健帆生物(300529):Q3净利润提速 肝病业务恢复强势

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:代雯/高鹏 日期:2020-10-21

  三季度收入及净利润均环比显著提速

      公司1-3Q20 实现收入13.2 亿元(yoy+35.4%),归母净利润6.3 亿元(yoy+50.1%)、扣非归母净利润6.0 亿元(yoy+57.4%),经营强势依旧。

      其中3Q20 收入、归母净利润、扣非归母净利润同比增速为42.6%、66.5%、67.9%, 均显著提速。我们维持盈利预测, 预计20-22 年EPS 为1.00/1.38/1.87 元,当前股价对应21 年PEG 为1.44x。公司为国内血液灌流龙头,先发优势明显且业绩高速增长(20-22 年EPS CAGR 37.7%),给予其21 年PEG 估值1.84x(可比公司Wind 一致预期平均PEG 1.84x),调整目标价至95.66 元(前值89.01 元),维持“买入”评级。

      销售、管理费用率同比下降,现金流稳健

      公司1-3Q20 毛利率为85.9%(yoy-0.1pct),销售、管理、研发费用率为22.8%(yoy-3.9pct)、5.7%(yoy-1.5pct)、3.7%(yoy-1.2pct),疫情期间差旅、推广等费用减少。1-3Q20 经营活动现金流量净额为4.95 亿元(yoy+29.6%),现金流水平良好。

      血液灌流器:表现靓丽,环比提速

      我们推测公司血液灌流器1-3Q20 收入同比增速约35%(VS 1H20 的31.1%),3Q20 单季度收入同比增速约40%,相比2Q20 环比提速明显,为业绩增长引擎。展望20-22 年,我们预计血液灌流器收入CAGR 超30%,基于:1)技术工艺行业领先,有效解决血液相容性和生物相容性传统痛点,产业链定价权高;2)公司国内份额第一,截至1H20 已覆盖5300 余家大中型医院,后来者赶超难度大;3)国内血液灌流器渗透率及使用频次提升空间较大;4)产能有序扩充,中短期无瓶颈。

      胆红素吸附器:肝病Q3 显著改善,疫后恢复良好我们推测公司胆红素吸附器1-3Q20 收入同比增长约40%(VS 1H20 的14.8%),随着国内疫情企稳,3Q20 恢复过往高增长态势。展望20-22 年,我们预计胆红素吸附器收入CAGR 超 60%,基于:1)公司首创的双重血浆分子吸附系统(DPMAS)疗效显著,可较好改善预后,获多项指南认可,截至1H20 已进入超900 家三级医院;2)根据我们测算,我国肝病领域潜在规模或达百亿元,待开拓空间广阔;3)“一市一中心”项目进展顺利,对BS330 销售拉动明显。

      陆续开拓新的增长点,各项进展顺利

      1)新区域:截至20 年上半年,公司产品实现了海外60 多个国家的销售,并被纳入德国、越南、伊朗、 土耳其、泰国、拉脱维亚6 个国家的医保。

      海外疫情中新冠重症患者的治疗对灌流器需求旺盛,我们推测公司1-3Q20海外收入同比增长超100%;2)新业务:陆续开拓危重症、中毒、自身免疫性疾病灌流、透析粉液等新兴领域;3)新模式:肾爱保、灌爱宝、周灌宝等保险新模式初步成型,有望起到引流作用,逐渐反哺主业。

      风险提示:产品结构单一风险,竞争加剧风险,产品降价风险。