健帆生物(300529):全年业绩高增长可期 创新保险业务有望破除支付瓶颈

类别:创业板 机构:光大证券股份有限公司 研究员:林小伟/宋硕 日期:2020-10-21

  事件:

      公司发布2020年三季报,20Q1-3实现收入13.2亿元、归母净利润6.27亿元、扣非归母净利润5.99亿元,分别同比增长35%、50%、57%,实现稀释EPS 0.78元,业绩符合预期。

      点评:

      20Q3利润环比大幅提速,疫情助力海外拓展,血液灌流器需求刚性,全年高增长可期。20Q1、Q2、Q3单季度收入同比增长28%、35%、43%,归母净利润同比增长42%、45%、67%,扣非归母净利润同比增长55%、51%、68%。由于Q3国内疫情稳定,国内的肾病和肝病产品需求均逐季恢复,并且因灌流器在新冠治疗中的作用,20Q3海外收入增加较多,另外,19Q3因发货波动导致基数较低,综合以上因素,20Q3收入端环比明显提速。20Q3学术营销活动仍有大量在线进行,节省销售费用,导致了20Q3利润环比大幅提速。考虑尿毒症患者享受大病医保,全年医保总额度呈增加趋势,预计全年业绩高增长可期。

      耗材集采不悲观,创新保险业务有望破除支付瓶颈。2020年,可能有部分高值耗材参与全国集采,我们认为,对于灌流器,不必悲观:1)灌流市场体量仍小;2)渠道具有服务职能决定了降价对工业利润冲击有限;3)降价促进渗透率提升;4)公司行业地位稳固;5)耗材集采不会改变行业竞争要素,反而加速优质企业行业整合。另外,公司推出了“肾病关爱互助计划”新型保险,慢性肾脏病轻症阶段的患者可带病投保,每年均价2000元左右的保费,即可获得最高50万元尿毒症治疗费用赔付。另外,2020年8月1日公司新推出了灌爱宝、周灌宝保险产品。该系列创新保险产品有望破除支付瓶颈,并且公司以支付端为抓手,有望构建肾病生态闭环。

      盈利预测、估值与评级:

      公司作为国内血液灌流器市场的开拓者,行业地位稳固,受益产品普及,业绩有望持续较高增长。考虑营销活动改为线上,可能带来销售费用率长期下降,我们上调公司20-22 年EPS 预测为1.06/1.36/1.79 元(原为0.97/1.30/1.73元),同比增长48%/29%/32%,对应PE 为70/55/42 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:

      疫情持续超预期;控费政策超预期;竞争加剧。