紫金矿业(601899)：铜、金产量和毛利率双升

　　公司20 年1-9 月归母净利润同比增52.12%，维持增持评级20 年10 月19 日，公司发布三季报，公司20 年1-9 月实现营收1304.34亿元，同比增28.34%；实现归母净利润45.72 亿元，同比增52.12%；Q3归母净利润21.51 亿元，同比增86.65%，环比增55.71%。公司聚焦铜金，将继续扩产。我们预计20-22 年公司EPS 分别为0.24/0.36/0.51 元（前值0.21/0.30/0.50 元），维持增持评级。

    　　铜、金业主营业务矿产产量和毛利率均提升

    　　公司目前产品涉及黄金、铜、锌、银等矿种，据20H1 财报，黄金和铜毛利占比分别为38.6%和37.35%，已成为公司主营业务。20 年1-9 月公司实现矿产金29.46 吨、矿产铜34.53 万吨、矿产锌24.4 万吨、矿产银217.74吨和铁精矿255.28 万吨；分别同比增长0.17%、30.69%、-12.49%、33.07%和16.48%。其中矿产金售价涨72.14 元/克至362.24 元/克，销售成本维持于176 元/克；矿产铜售价涨94 元/吨至35777 元/吨，销售成本下降949元/吨至19424 元/吨。矿产金和矿产铜毛利率分别上升12.27 和2.8 pct。

    　　公司聚焦铜金业务，未来持续扩产

    　　据20H1财报，公司目前拥有超过2,000吨黄金、超过6,200万吨铜和约1,000万吨锌（铅）资源。针对黄金业务，公司正在推进塞尔维亚Timok 铜金矿（未上市）建设，澳大利亚帕丁顿金矿（未上市）、甘肃陇南李坝金矿、山西义兴寨金矿等一批项目正在扩产，同时公司正积极关注波格拉金矿（未上市）重启的谈判并完成圭亚那金矿（GUY CN）收购。针对铜业务，巩固黑龙江多宝山铜矿、厄立特里亚碧沙锌铜矿（未上市）等项目增量增效；努力确保西藏巨龙铜业驱龙铜矿、Timok 铜金矿等矿山2021 年如期投产。

    　　20 年1-9 月费用率同比下降，公司积极控成本20 年1-9 月公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为0.36%、2.08%、1.09%和0.29%；与19 年1-9 月对应数值0.92%、2.73%、1.14%和0.28%相比，整体下降1.24pct，践行了公司致力于低成本效益型矿业公司的理念。其中管理费用下降主要是公司压缩一般性支出，成本控制效果显现，同时公司拟通过外汇衍生金融工具对冲汇率变动风险。

    　　调高业绩预期，维持“增持”评级

    　　随着3 月之后有色金属价格上升，20 年1-9 月公司主营业务矿产金和矿产铜售价均出现上涨，而且成本也不同程度下降。故我们上调公司20-22 年归母净利润为61.5/91.5/130.5 亿元（前值52.9/77.2/126.1 亿元）。可比公司21 年wind 一致预期平均PE 为21.6 倍，给予公司21 年21 倍PE，预测21 年EPS 为0.36 元，对应目标价7.56 元（前值6.93 元），维持增持评级。

    　　风险提示：金铜等价格下跌、产能释放不及预期；海外政策变化导致海外矿山关停或者成本上升。