恒瑞医药(600276)：三季度业绩增速回升 创新药格局良好

　　投资要点：

    　　三季度业绩增速回升。公司2020 前三季度实现营业收入194.13 亿元，同比增长14.57%；归属于母公司股东净利润42.59 亿元，同比增长14.02%；扣非后归属于母公司股东净利润41.41 亿元，同比增长17.11%，对应EPS0.80 元。其中2020Q3单季实现营业收入81.04 亿元（+17.13%）、归母净利润15.97亿元（+20.74%）。公司三季度营收和利润增速回升，业绩符合预期。

    　　创新药格局良好，研发持续高投入。2020 上半年，麻醉和造影产品受疫情影响较大，随着门诊和手术量的逐步恢复，麻醉和造影管线有所回暖。吡咯替尼和19K 新进医保，PD-1 适应症扩大，创新药快速放量，肿瘤管线预计维持30%以上的高增长。目前公司已有6 项创新药上市，氟唑帕利、瑞格列汀、恒格列净等多项创新药处于报产和III 期临床阶段，未来几年将陆续上市，贡献新的业绩增量。公司创新药布局良好，逐步成为公司业绩的核心增长力,公司PD-1 等产品有望通过医保谈判进一步放量。2020 前三季度公司研发投入达33.44 亿元，占销售收入比重上升至17.23%，持续的高研发投入保障创新药研发进程的稳步推进。

    　　费用维持稳定，经营性现金流良好。2020 前三季度，公司产品的销售毛利率为87.72%，同比上升0.54pp；销售净利率为21.86%，同比下降0.17pp。公司销售费用率为35.58%，同比下降0.79pp；管理费用率为26.94%，同比上升0.85pp；财务费用率为-0.94%，同比下降0.31pp。总体来看，公司费用控制良好，经营状况稳健。2020 前三季度，公司经营性现金流为39.87 亿元，同比增长52.85%。

    　　盈利预测：我们预测公司2020-2022 年实现归属于母公司净利润分别为65.59 亿元、89.85 亿元、117.92 亿元，对应 EPS分别为1.24 元、1.69 元、2.22 元，当前股价对应 PE 分别为73.6/53.8/41.0 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：药品降价幅度超预期风险；创新药研发进度不达预期风险。