拓普集团(601689)2020三季报点评：Q3经营明显复苏 期待“2+3”产业布局落地开花

投资要点：

    Q3 经营明显复苏，资本性支出亦恢复至快速增长1）前三季度公司实现营收43.19 亿元，同比增长14.68%，其中，Q3 营收17.57亿元，同环比增长32.32%/29.77%，在汽车行业复苏及国产特斯拉表现抢眼的带动下实现快速增长。前三季度公司实现归母净利润3.87 亿元，同比增长14.82%，其中，Q3 为1.71 亿元，同环比增长35.29%/67.61%，表现强于收入端，Q3 销售/管理/研发费用控制得当，费率分别同比下降0.61/0.75/0.97pct，财务费用因汇兑损失增加而同比增加2471 万元。Q3 毛利率/净利率相比同期基本稳定，环比分别提升1.39/2.37pct。2）前三季度经营性现金流净额7.86 亿元，同比增长1.54%，其中，Q3 为2.98 亿元，同比增长31.98%，现金流状况良好，经营质量较高。前三季度资本性支出7.64 亿元，同比增长25.34%，其中，Q3 为3.55 亿元，同比增长133.98%，投资高增长，预计主要在于：为迎合行业发展趋势，公司实施“2+3”产业战略，在减震与整车声学套组业务基础上，积极投资布局智能驾驶、新能源热管理系统及轻量化底盘业务，为中长期持续性成长做储备。

    开拓新业务提升公司长远成长性

    1）根据吉利、特斯拉及蔚来等客户的中长期规划，未来这些客户仍将处于新产品周期内，加上公司产品结构升级、提升主要客户配套比例以及开发日系欧系等新客户，我们预计，未来公司业绩复苏有望持续，中长期将保持较快增长，特别是特斯拉蔚来等造车新势力的新车型持续推出，销量持续快速增长，公司对应配套量有望实现持续快速增长。2）公司轻量化底盘系统经过多年开发积累，已具备综合竞争优势。目前公司已获得充裕订单，后续在电动化浪潮中有望迎来爆发式增长。3）智能驾驶系统方面，作为ADAS 的两个核心执行端的第IV代IBS 产品与智能转向系统EPS 已开始客户推广，获得客户技术认可，并进行试装与路试，未来将为公司成长加码。4）新能源热管理系统是公司未来的新增量业务，单车配套金额高达6000-9000 元，目前公司成功研发热泵空调、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器等产品，正在积极开拓市场，未来将助力公司在新能源汽车市场中实现再次“腾飞”。

    上调盈利预测，维持“增持”评级

    根据公司产品客户开发以及订单情况，我们上调公司盈利预测：预计2020-2022年公司EPS 分别为0.51/0.65/0.79 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示：全球疫情控制低于预期；经贸摩擦风险；公司产品配套低于预期；原材料涨价超预期；公司期间费用增长超预期；汇率风险；商誉减值风险。