三花智控(002050):汽零业务放量 Q3经营改善

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:张立聪/李奕臻 日期:2020-10-21

事件:三花智控公布2020 年三季报。公司2020 年1~9 月实现收入85.9 亿元,YoY-0.3%;实现业绩10.9 亿元,YoY+3.4%。折算公司Q3 单季度收入32.8 亿元,YoY+17.4%;业绩4.5 亿元,YoY+23.5%;扣非业绩3.7 亿元,YoY-8.3%。公司Q3 收入端明显改善,反映了三花优秀的经营能力。我们判断,随着新能源汽车订单交付,三花2020Q4 业绩有望继续改善。

    新能源汽车业务上量,Q3 收入端转正增长:我们认为,三花Q3 单季度收入恢复快速增长,主要原因为:1)Q3 新能源汽车业务高速增长。我们预计,2020Q3 三花新能源汽车业务收入近4 亿元,同比增长近90%,占比汽车零配件业务收入50%+,有力拉动了公司收入端增长。值得一提的是,根据公告,2020Q3 公司也开拓了新的汽零客户,成功进入恒大新能源汽车供应链。2)空调零配件业务销售有所恢复。根据产业在线,2020 年7~8 月,国内空调截止阀、四通阀、电子膨胀阀销量YoY+18.9%/+19.2%/+40.1%,销售景气回升;出口方面,2020Q3 空调外销量YoY+16.9%,较2020Q1、Q2 加速增长。

    三花为空调制冷配件龙头企业,体现出了经营韧性。展望未来几个季度,我们判断,随着新客户拓展、订单交付,三花收入端有望保持快速增长态势。

    Q3 业绩明显改善:三花Q3 单季业绩增速近25%,我们分析,原因为:1)收入快速增长。2)新能源汽车占比提升,Q3 毛利率同比+0.5pct。3)Q3 期货与远期合约收益近7200 万元,占比当期业绩16.0%。虽然非经常性损益对业绩影响较大,但我们也看到,公司主业改善,亦对经营产生了积极作用。

    拟发行可转债,扩充产能:三花拟通过可转债募集不超过30 亿元,用于年产6500 万套商用制冷空调智能控制元器件建设项目、年产5050 万套高效节能制冷空调控制元器件技术改造项目、补充运营资金,三个项目总投资额为33.8 亿元。我们认为,募投项目不仅扩大了产能,也有利于三花响应空调新能效标准、优化产品结构。

    投资建议:我们预期三花家电业务平稳增长。随着新能源汽车放量,汽零业务将快速发展。我们预计公司2020~2021 年EPS 为0.42/0.48 元,维持买入-A 的投资评级。

    风险提示:人民币大幅升值,原材料价格上涨