健帆生物(300529):业绩维持高增长 费用水平优化

类别:创业板 机构:国金证券股份有限公司 研究员:袁维 日期:2020-10-21

业绩简评

    2020 Q1-Q3 公司实现营收13.15 亿元,同比增长35.4%;归母净利润6.27亿元,同比增长50.1%;扣非后归母净利润5.99 亿元,同比增长57.4%。

    2020 Q3 公司实现营收4.46 亿元,同比增长42.6%;归母净利润1.87 亿元,同比增长66.5%;扣非后归母净利润1.82 亿元,同比增长67.9%,单季度业绩超预期。

    经营分析

    Q3 费用端环比有所扩张,但2020 前三季度整体比例仍低于去年。血液灌流行业景气度高,市场需求相对刚性,公司产品处于快速放量期,销售收入加速增长。前三季度公司毛利率85.9%保持稳定,销售费用率22.8%(去年同期26.6%)、管理费用率5.7%(去年同期7.2%)、研发费用率3.7%(去年同期4.9%)因疫情线下营销活动减少叠加公司降本增效,利润端增速快于收入端。其中Q3 公司销售费用率28.8%明显高于Q1/Q2(20%左右),表明公司营销活动逐步恢复正常。三季度末公司应收账款2.05 亿元,环比改善明显,存货同样处于健康水平,公司周转情况良好。

    肾病与肝病领域协同驱动,加速发展。在肾病领域,公司产品已覆盖全国超过5300 余家大中型医院,两个RCT 成果为公司产品在国内外推广提供了强有力的A 类循证医学证据;在肝病领域,公司产品已覆盖900 余家三级医院,共有138 家医院参与了全国人工肝“ 一市一中心” 项目, 为公司DPMAS 技术的推广及普及奠定了坚实的基础。

    公司一方面巩固国内领先竞争优势,同时积极拓展海外市场,长期增长空间大。公司是血液灌流领域的开拓者,已建立血液灌流+血液透析+保险的肾病闭环生态系统,国内竞争优势凸显。此外,公司海外市场拓展顺利推进,产品已销往60 多个国家,并被纳入德国、越南等6 个国家的医保。

    盈利调整与投资建议

    公司在血液灌流领域已建立较高竞争壁垒,并积极开拓完善透析业务布局,协同发展。我们预计 2020-2022 年公司实现归母净利润分别为7.76、10.57、14.48 亿元,同比增长36%、36%、37%,维持“买入”评级。

    风险提示

    可转债发行不确定性;血液净化行业的整体监管风险;产品结构相对单一的风险;医保降价风险;股东减持风险。