顺络电子(002138):产品百花齐放 单季业绩再创新高

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:胡剑/刘叶 日期:2020-10-21

  新品扩张逻辑兑现,多品类产品百花齐放,维持增持评级顺络20 年前三季度营收24.55 亿元(YoY 27.11%),归母净利润4.07 亿元(YoY 37.03%),毛利率36.26%,同比增加1.64pct。净利润同比大幅增长得益于:1)高端片式电感器产能和技术持续提升;2)5G 基站、5G 终端、汽车电子等业务营收快速增长;3)订单充足,产能利用率高,新产品营收占比提升。我们认为,5G 为公司电感、滤波器等产品带来较大增量需求;变压器、微波器件、敏感器件和车载电子等新品快速实现商业化,公司新品扩张逻辑兑现,多品类产品呈现百花齐放局面。我们预计公司20-22 年EPS 为0.69/0.86/1.10 元,给予目标价30.91 元,维持增持评级。

      单季度营收首次突破10 亿元,单季度归母净利润再创历史新高公司3Q20 营收10.13 亿元,环比增长20.66%,同比增长41.87%,公司单季度营收首次突破10 亿元;归母净利润1.65 亿元,环比增长11.47%,同比增长61.84%,持续创历史新高;经营性现金流3.93 亿元,环比增长384.67%,同比增长80.94%,同比增幅高于营收增幅主要系公司收到政府补助增加所致。公司3Q20 毛利率35.09%,同比增加1.58pct,环比下降3.25pct,环比下降主要系产品结构变化、产品价格局部调整、部分原材料价格上涨所致;销售+管理+财务三项费用率8.17%,同比下降1.31pct,主要系公司通过精细化管理,有效提升了组织效率及生产效率。

      5G 手机电感产品单机用量较4G 增加30%~50%,5G 基站建设持续推进通讯领域是目前公司产品重要应用领域。根据公司9 月16 日投资者关系活动记录表,5G 手机对于公司电感产品的用量比4G 手机增加30%~50%;公司是众多国内外知名手机品牌的长期战略合作伙伴,产品在客户供应链上具有通用性和高度粘性,产品在全球范围内具备较强竞争力。此外,国内5G 基站建设持续推进,根据工信部数据,截至9 月末全国5G 基站累计开通超过60 万个,逐渐覆盖全国主要城市,并向有条件的重点县镇延伸。

      持续加强新品开发及市场开拓力度,部分汽车电子产品已被客户批量采购公司坚持让市场需求促进新产品开发,让新产品推动市场应用领域开拓。

      根据三季报,公司已在汽车电子领域布局多年,产品不断推陈出新,高端客户新项目持续顺利推动中;汽车用高可靠性电子变压器、电动汽车BMS变压器、高可靠性电感等产品在技术性能及质量、管理上已得到客户认可,已被众多全球知名汽车电子企业和新能源汽车企业批量采购,大量新业务正在设计导入过程中。根据三季报,除汽车电子以外,公司重点推进精细陶瓷产品应用于智能穿戴领域,产品在智能穿戴应用得到了市场认可。

      目标价30.91 元,维持增持评级

      我们预计顺络20-22 年EPS 为0.69/0.86/1.10 元,参考Wind 一致预期可比公司20 年PE 均值44.71 倍,给予顺络45 倍20 年预期PE(前值:45~47倍),目标价30.91 元(前值:30.91~32.29 元),维持增持评级。

      风险提示:电感产品国产替代进度低于预期,国内5G 商用进度低于预期。