物流行业2020年9月快递数据点评：龙头件量增速分化 行业单价环比回升

　　事件：国家邮政局公布9 月行业运行情况，9 月快递业务量达到80.9 亿件，同比增长44.6%；业务收入完成824.3 亿元，同比增长27%。

    　　量：消费复苏叠加网购线上渗透率持续提升共同助推快递业务量超预期增长。根据国家统计局，9 月社零总额同比增长3.3%，零售整体回暖趋势明显；网上零售渗透率达到24.3%，同比提升4.8%。9 月，快递行业完成业务量80.9 亿件，同比增长44.6%，增速再超预期。

    　　产品结构来看，异地业务引领行业增长，同城业务增速持续提升。同城/异地/国际及港澳台同比增速分别为20.8%/49.8%/31.7%；地区分布来看，中部地区增速持续领涨，快递下沉趋势明显，东/中/西部同比增速分别为42.0%/62.8%/41.2%。10 月1 日至8 日，全国快递业务量完成18 亿件，同比增长62.5%，旺季到来，持续看好行业可持续高速增长。

    　　价：单价环比回升，旺季到来价格战有望暂时结束。9 月，行业单票收入为10.19 元，同比下降12.2%，环比上升1.4%，连续环比下滑两月后首次回升，今年价格战持续整体时长已经超过往年。产品结构上，异地/同城单价环比回升，国际及港澳台业务单价涨幅扩大。

    　　同城/异地/国际及港澳台单票收入同比变动分别为-12.7%/-16.9%/+20.4%，环比变动分别为+5.7%/+1.7%/+5.6%。地区分布上，各地价格变动情况出现分化，东部地区环比提价， 中西部地区单价环比仍下滑。东/ 中/ 西部地区单票收入同比变动为-11.2%/-13.3%/-17.0%，环比变动为+3.2%/-3.5%/-7.4%。今年由于行业进入新竞争阶段，价格战持续时间和激烈程度均超往年；我们认为随着四季度行业业务量增速相对乐观，行业价格战有望阶段性结束，龙头公司及加盟商利润修复可期。

    　　格局：头部公司集中度提升明显，行业集中度总体持续提升；三季度，我们估算行业CR3（中通、韵达、圆通合计）环比增长0.58%至54.8%，同比加速提升5.3%；9 月CR6 为85.4%，同比提升3.97%，环比提升0.15%。目前一线快递竞争格局升级，二线快递企业加速出清，行业集中度中长期提升趋势越发明显，建议关注CR6，尤其是CR3 指标变化。

    　　公司层面：业务量增速分化明显，单票收入环比回升。9 月，头部公司的业务量增速分化持续，顺丰电商件业务持续增长，保持增速整体稳定，单票收入则环比回升；韵达以价换量业务量增速持续领跑，大幅超过圆通且创2020 年新高；此外，韵达、圆通同比增速均高于行业平均水平，而申通增速则相对低于行业。具体来看，韵达/圆通/申通/顺丰业务量同比增速分别为64.9%/50.2%/18.58%/60.35%，韵达/圆通/申通/顺丰单票收入分别同比变化-31.31%/-20.38%/-22.7%/-15.16%，环比变化+1.4%/+3.3%/+3.3%/+7.9%。

    　　投资建议：目前，我们认为快递行业一线巨头竞争格局升级，业务量及增速是中短期第一观察指标。建议持续关注电商件保持高速增长，壁垒清晰、业绩提升稳定的顺丰控股；对于加盟快递，短期四季度旺季到来有望迎来利润修复，长期来看龙头公司估值体系或面临重塑，长期集中度提升趋势下应优选龙头，关注行业格局稳定后的长期价值。建议关注估值下调幅度已较大，行业领先地位持续的韵达股份；航空优势凸显、业务量及业绩增长稳定的圆通速递。

    　　风险提示。行业增速不及预期，新竞争者进入，行业重大安全事故