浙商银行(601916)：定位平台化战略 高成长的股份行

　　投资亮点

    　　首次覆盖浙商银行（601916）给予跑赢行业评级，目标价5.91 元，对应0.91x 2020e P/B；再次覆盖浙商银行H 股（02016.HK），给予跑赢行业评级，目标价4.42 港元，对应0.60x 2020e P/B。理由如下：

    具有高成长性的股份行。浙商银行成立于2004 年，是第九家A 股上市股份行；总部位于浙江杭州，立足长三角地区拓展布局全国市场。浙商银行2013-1H20 总资产、贷款规模CAGR分别为24.1%、28.9%，维持高增长态势。截至2020 年6 月末，总资产共计1.99 万亿元，位列A 股上市银行第18 位，向前看，基于资产规模基数和布局区域经济发展，我们认为浙商银行未来有较大的成长空间。

    平台化模式构建产业链生态圈。公司从2014 年票据池开始深耕平台化业务，目前形成以池化融资平台、应收款链平台和易企银平台为主的“3+2”平台模式，截止20 年7 月末，公司累计获客5.37 万户，融资余额共6,064 亿元。平台化模式通过解决企业融资难题和提高产业链效率进而逐步形成产业链生态圈，帮助银行实现批量化获客，同时信息不对称问题解决有助于增强风控能力。特色的平台化服务给予浙商银行较高的议价能力，2020 年上半年企业贷款收益率为5.52%（股份行第一）；利息收入/平均总资产比重为4.34%，（上市银行第二）；平台化战略投放贷款不良指标显著低于传统方式。

    预计2021 年公司利润增长有望实现V 型反转。公司2020 年更加审慎的确认不良贷款和增加计提拨备力度，我们预计2020 年净利润下降19.4%，信用成本为2.24%。我们认为2020年是公司信用成本高点，预计2021 年有望实现业绩反转，2021 年利润同比增长13.5%。

    　　我们与市场的最大不同？市场主要关注浙商银行目前的经营表现，我们更看重平台化模式深耕所带来的边际产能递增。

    　　潜在催化剂：平台化业务模式快速推广、信用成本高点确认、2021年实现利润增长V 型反转。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2020~2021 年EPS 分别为0.49 元、0.56 元，CAGR为-4.2%（2019-2021）。目前A 股交易于0.7x 2020e P/B，我们首次覆盖给予目标价5.91 元，对应0.91x 2020e P/B 和39.1%的上涨空间；H 股交易于0.51x 2020E P/B，再次覆盖给予目标价4.42 港元，对应0.60x 2020e P/B 和16.9%上涨空间；给予跑赢行业评级。

    　　风险

    　　平台化战略推进不及预期，负债能力中长期无法持续提升。