三花智控(002050)2020年三季报点评:业绩符合预期 电动增长明确

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:宋韶灵/陈俊斌/纪敏/汪浩 日期:2020-10-21

  公司2020 年前三季度归母净利润10.9 亿元,同比+3.4%;单三季度归母净利润4.5 亿元,同比+23.5%,符合预期。公司作为制冷控制部件龙头,制冷主业发展稳健,拟发行不超过30 亿元可转债募投商用制冷、高效节能制冷产品,有望优化产品结构,巩固全球竞争力。新能源汽车热管理持续获得众多全球知名电动车企订单,行业格局清晰。公司双轮增长驱动力明确,继续推荐,维持“买入”评级。

      事项:公司10 月20 日晚间发布2020 年三季报,2020 年前三季度营收85.9亿元,同比-0.3%;归母净利润10.9 亿元,同比+3.4%,扣非归母净利润9.57亿元,同比-8.9%,对此,我们点评如下:

      2020 年单Q3 归母净利润4.49 亿元,同比+23.5%,符合市场预期。公司2020年前三季度实现收入85.9 亿元(同比-0.3%),归母净利润10.9 亿元(同比+3.4%),净利率12.8%(+0.52pcts),扣非归母净利9.57 亿元(同比-8.9%)。

      其中2020 单Q3 收入32.8 亿元(同比+17.4%),归母净利润4.5 亿元(同比+23.5%),扣非归母净利润3.75 亿元(同比-8.3%)。公司2020 单Q3 套期保值(远期、期货,非经常性)收益7193 万元,导致非经常性科目较高,结合财务费用中汇兑损失(经常性)7504 万元,整体剔除后业务利润仍有约20%增长。2020Q3 经营性净现金流+15.7 亿元,较去年同期+4.4 亿元,继续改善。

      盈利能力企稳回升,期间费用控制良好。公司2020 单Q3 毛利率30.1%,同比+0.5pct,环比+1.2pcts,三季度企稳回升。2020 年单Q3 公司期间费用5.1 亿元,期间费率15.7%,较上年同期+3.2pcts。其中销售费率4.1%,同比+0.3pct;管理费用率(不含研发)5.6%,同比+0.5pct,研发费率3.9%,同比-1.1pcts。

      三季度公司整体控费较好。

      制冷业务恢复,电动增长明确。分业务看,我们预计公司制冷空调电器零部件业务(原制冷、亚威科、微通道等业务合并)和汽零业务2020Q3 收入分别为约26.3/6.5 亿元,同比约+10%/+50%。根据产业在线数据,2020 年前三季度空调生产1.1 亿台(-8.0%),其中Q1/Q2/Q3 同比-32%/-1%/+11%,三季度重点区域需求平稳以及下游补库存,行业已经恢复同比正增长,预计四季度空调行业产量继续同比个位数增长。汽零业务方面,公司下游北美大客户三季度产销约14 万辆创新高,同比约+50%,超市场预期,且公司配套价值量较老款车型大幅提高,量价齐升带动板块高增长;考虑大众等欧洲车企电动车型2020Q4起将逐步量产爬坡的预期,我们认为公司汽零业务下游需求将进入高增长兑现期。

      拟发行不超过30 亿元可转债,募投商用制冷、高效节能制冷项目。公司公告拟公开发行不超过30 亿元可转债,募投年产6,500 万套商用制冷空调智能控制元器件建设项目、年产5,050 万套高效节能制冷空调控制元器件技术改造项目及补流,建设期分别为6 年、4 年。预计本次融资将增强公司在商用制冷、阀类产品全球竞争力,进一步提升全球市占率。同时,商用制冷、高效节能制冷产品盈利水平较高,预计募投项目将推动改善公司产品结构,支撑传统主业稳定增长。

      能效标准提升确保制冷长期增长,新能源热管理配套产品持续升级。2020 年7月1 日起,空调新国标正式实施,设置销售缓冲期1 年。在环保标准提升下,公司电子膨胀阀制冷产品(三花智控全球份额约50%)渗透率预计将持续提升,未来两年内有望受益取得较高增长。新能源热管理已经成功进入美国知名电动车企,并获得大众、奔驰、宝马、沃尔沃、通用等订单,2020 年上半年成功进入日系丰田供应链,下半年成为恒大新能源汽车独家供应商。同时,公司新能源热管理产品价值量不断提升,在手订单持续增长。

      风险因素:新能源汽车销量不及预期,空调行业景气度不及预期,新能源汽车政策波动。

      投资建议:我们维持公司2020/2021/2022 年归母净利润预测14.5/17.5/21.0 亿元。当前股价22.94 元,对应2020/21/22 年57/47/40 倍PE。公司作为热管理龙头,家电制冷业务、新能源汽车热管理业务均具备极强的全球竞争力,行业格局清晰,龙头优势明显,成长确定性强。鉴于空调新国标实施以及电动车热管理订单加速释放,维持“买入”评级,继续推荐。