有研新材(600206)三季报点评报告：国产替代超预期 芯片用靶材确定性高增

事件

    公司发布2020年三季度业绩，累计实现营收87.3亿元、同比+21.0%，归母净利润1.5亿元、同比+98.9%，扣非归母净利润1.1亿元、同比+150.7%；Q3实现营收同比+8.4%，归母净利润同比+138.0%，扣非归母净利润同比+167.5%。

    投资要点：

    资产负债表大幅扩张，新一轮增长已在路上：Q3营收同比+8.4%，相比上半年同比增速31.9%有所下滑；前三季度毛利率4.5%和费用率整体稳定，由于总成本率高达98.1%，净利润受减值等一次性因素影响异常敏感、Q1-3同比+98.9%。三季度营收增速下滑主要受报告期内订单未完工交付影响，事实上，公司资产负债表大幅扩张，相比年初，采购端，预付款项增668.6%，设备采购增加致其他非流动资产增252.5%，应付账款增171.4%；生产端，存货增89.1%；销售端，应收账款增102.5%，合同负债增408.5%。作为资产负债表扩张的结果，经营活动现金流亦达-7.3亿元，相比19年减约7亿元。

    国内晶圆产能释放叠加进口替代，溅射靶材业务驱动确定性高增：下游晶圆需求高增，目前国内已量产的12英寸晶圆厂共有10家，产能56.9万片/月；建设中的12英寸晶圆厂共有9家，总产能54万片/月。

    17～20年全球投产的62座半导体晶圆厂中42%设于中国；超高纯金属溅射靶材作为集成电路生产制备中核心关键材料，国内靶材企业与国际同行的技术差距逐渐缩小、市场竞争力不断增强，已具备进口替代技术基础。公司靶材产业成功突破重点客户，由原来以4-6寸为主的产品向12寸产品成功转型，与江丰电子同作为国内二强，受益于下游晶圆代工需求高增和国产替代长期高增长确定。公司其他业务整体平稳，其中稀土材料作为工业维生素潜力巨大，红外光学受军民两用驱动，光纤材料需求随5G商用向好。

    盈利预测与投资建议：鉴于公司靶材业务增长超预期，我们调高公司20-22年净利润预测为2.3/3.2/3.6亿元（原为1.3/1.4/1.6），EPS为0.27/0.38/0.43元，对应PE为51.6/37.4/32.9倍，维持“增持”评级。

    风险因素：经营现金流恶化，盈利水平低下。