淮北矿业(600985)深度报告：三大引擎助力增长 财务结构优化在即

　　本报告导读：

    　　信湖煤矿2020 年底投产贡献重要业绩增量、焦化板块盈利回升、华东砂石骨料业务高景气，三大引擎带动成长，优质现金流和可转债推动资产负债结构进一步优化。

    　　投资要点：

    　　上调盈利预测和目 标价，维持增持评级。根据我们对公司未来项目投产重新梳理测算，上调公司2020~2022 年EPS 至1.64 、1.87、2.05 元（原预测1.64、1.69、1.71 元），公司同时具备高股息优势，上调目标价至14.00元（原预测11.77 元），维持增持评级。

    　　成长性再发现，估值存在提升空间。公司估值特征为低PE、相对高PB，低PE 主要反应了市场在一定程度上对公司所处“两淮”矿区资源是否枯竭的担忧，相对高PB 表现为市场对资质相对认可。考虑到公司短期三大盈利增长点（信湖煤矿、焦炉气制甲醇、建材），以及内蒙陶忽图矿井的储备，我们认为公司仍然具备可持续的成长性，估值存在提升空间。

    　　短期三大引擎，长期具备可观成长性。1）300 万吨主焦煤信湖矿2020 年底投产，优质资源受益国内焦煤稀缺及进口限制，测算稳健运行后年归母利润增量接近8 亿元。2）焦炭下半年盈利能力大幅回升，可转债募投项目50 万吨焦炉气综合利用制甲醇将于2021 年底投产，临涣焦化整体资源综合利用率将提高到66%且降低甲醇的生产成本约5%。3）2017 年至今华东区域砂石骨料价格处于稳步上涨状态，远高于测算所得的12.72 元/吨的砂石骨料生产成本，砂石骨料业务将尽享行业高景气度红利。

    　　转债转股助力财务瘦身。皖政办[2017]13 号明确提出安徽中规模以上工业企业2020 年末负债率控制在60%以下要求，公司凭借优质现金流财务费用逐年下降，27.6 亿转债若完成转股则将进一步持续优化资产负债结构。

    　　风险提示。煤价超预期下跌；部分煤矿亏损超预期；项目建设不及预期。