比音勒芬(002832)：Q3环比再提速 优化产品渠道巩固龙头地位

　　20Q3 收入6.1 亿，同比增27.7%环比再提速，业绩符合此前预告20Q3 实现营收6.10 亿元（+27.71%），归母净利1.87 亿元（+36.38%），此前公司预告区间为1.81 亿-1.97 亿元，扣非归母净利1.80 亿元（+34.38%）。

    　　公司Q1、Q2 收入增速分别为-22.34%、7.03%；归母净利增速分别为-25.3%、45.94%。

    　　20Q1~Q3 营收达13.77 亿元（+4.03%），归母净利3.49 亿元（+12.01%），同比增速年内首次归正，较2020H1 情况持续改善。我们认为，这主要得益于公司不断优化产品、渠道及品牌等方面的运营能力，有效巩固自身在高尔夫类运动时尚细分市场的品牌壁垒。

    　　2020Q3 期间毛利率69.86%（+0.91pct）,同比基本持平；公司Q3 销售、管理、研发及财务费用率分别为23.89%（-0.47pct）、5.18%（-2.39pct）、2.48%（-0.45pct）、0.94%（+1.29pct），其中管理费用率显著下降，财务费用率提升主要系公司新发可转债带来的利息支出所致，整体费控效率平稳提升。

    　　公司期间经营活动产生现金流净额达到2.06 亿元（+193.56%）。

    　　线上渠道加速扩充，新零售业务快速成长

    　　公司积极布局线上渠道，公司在期间内实施全员营销策略，着重发力新零售，电商销售业绩表现突出通过与各电商平台深度合作，将线下优质VIP客户通过直播平台进行线上引流，通过“线下+线上”渠道布局，渠道运营渠道不断改善带动整体业绩加速复苏。

    　　细分需求市场广阔，门店扩充加速覆盖构筑未来业绩增长基础截至2020H1 公司线下门店总数已经达到909 家，较2019 年末净增长15家，其中直营店铺数量达到452 家，家门店铺数量457 家，同时公司折扣店铺数量逐年稳步增长，为公司库存提供有效的消化渠道。考虑到国内高尔夫相关的运动时尚市场空间广阔，未来市场容量有望达到1500 至2000家，公司将继续深挖一二线高端社区作为潜在市场，同时将进一步下沉覆盖三四线城市，未来门店扩充将为公司未来业绩增长奠定坚实基础。

    　　维持原有盈利预测，给予“买入”评级，我们预计2020~2022 年公司营业总收入将分别达到20.40、24.34、29.21 亿元，增速分别为11.74%、19.33%、20.00%，归母净利润分别为4.69、5.88、7.09 亿元，同比增速分别为15.42%、25.19%、20.76%，对应EPS 分别为0.90、1.12、1.35 元，对应P/E 分别为20.16、16.10、13.33 倍。

    　　风险提示：门店拓展计划不及预期；新拓展门店店效爬坡期间店效不及预期；原材料端价格波动影响产品利润空间等。