策略专题:微观流动性不改善 难有趋势行情

类别:策略 机构:华鑫证券有限责任公司 研究员:严凯文/董冰华/黄侃 日期:2020-10-21

GDP 转正,国内经济复苏强劲

    前三季度国内生产总值722786 亿元,按可比价格计算,同比增长0.7%。分季度看,一季度同比下降6.8%,二季度增长3.2%,三季度增长4.9%。分产业看,第一产业增加值48123 亿元,同比增长2.3%;第二产业增加值274267 亿元,增长0.9%;第三产业增加值400397 亿元,增长0.4%。从环比看,三季度国内生产总值增长2.7%。从单季度同比情况再二季度GDP 就已经转正,但由于第一季度受疫情影响有所拖累,累计同比仍为-1.6%,而到第三季度累计同比已经转正,也意味着二三季度的经济复苏完成了对第一季度负增长的弥补,同时GDP 累计同比的转正也意味着,2020 年全年国内经济增速横向比较将有绝对的优势,尤其是再金融开放的背景下,全球资本对中国资本市场的偏好将越发凸显。

    消费提振明显,内需强劲

    9 月份,社会消费品零售总额35295 亿元,同比增长3.3%,其中,除汽车以外的消费品零售额31428 亿元,增长2.4%。1—9 月份,社会消费品零售总额273324 亿元,同比下降7.2%。其中,除汽车以外的消费品零售额246588 亿元,下降7.2%。虽然前三季度社会消费品零售总额累计增速还是下降的,但从趋势上来看,目前我国零售已经走出疫情带来的深度冲击,按消费类型分,9 月份,商品零售31579 亿元,同比增长4.1%;餐饮收入3715 亿元,同比下降2.9%。1—9月份,商品零售248098 亿元,同比下降5.1%;餐饮收入25226 亿元,下降23.9%。

    9 月单月增速较8 月提升了2.8 个百分点,增幅较前几月明显放大,而消费数据的全面复苏将为经济的的整体复苏提供最强动力,尤其是汽车消费连续三个月保持10%以上增速,汽车产业链作为继房地产之后能够带动最多生产链的产品,汽车消费的复苏为国内消费需求的回升,提供较为有利的支撑。

    M2 数据如期回升,并不急于货币转向

    2020 年前三季度社会融资规模增量累计为29.62 万亿元,比上年同期多9.01万亿元。其中,对实体经济发放的人民币贷款增加16.69 万亿元,同比多增2.79万亿元,其中9 月新增社融达3.48 万亿,同比多增9657 亿,多增程度较上月小幅收窄,但任然超出市场一致预期。此外9 月M2 同比10.9%,较上月大幅回升0.5个百分点,结束连续两个月的下滑,基本复合我们预期,随着财政资金拨付加快,9 月财政存款下降8317 亿元,降幅高于去年同期的7026 亿元,提振M2 增速约0.1个百分点。验证了M2 的下降,主要是由政府发债高峰以及财政资金节奏放缓所致,而非货币政策的急于转向。

    经济打底,市场热度依然看微观流动性

    虽然前三季度的经济数据反应,国内经济复苏强劲,但一定程度上市场对国内经济复苏的程度已经有所预期,这也是A 股在10 月19 日经济数据公布之后并没有维持上涨,反而大幅跳水的原因,预期落地。对于A 股我们认为在国内经济持续复苏的背景下,震荡上行是主基调,但节奏上还是需要关注微观流动性的变化,从9月来看,9 月北上资金净流出327 亿元,两融余额较上月降低229 亿元,两市成交额较8 月环比降低24.04%,而近期的热度相较7 月市场最热时降低43.85%,整体来看我们可以很明显的发现微观流动性边际收紧的节奏。

    进入10 月,A 股第一周成交额有所回升,10 月12 日成交额一度接近万亿,也带动市场出现快速反弹。但上周市场成交额再次萎靡,日成交额维持在7000 亿左右,也因此受制于场内微观流动性的限制,现阶段难有趋势性行情。

    风险提示:宏观经济超预期下行;海外疫情影响超预期;利率水平超预期下行