华贸物流(603128)：盈利强劲增长 上调目标价

盈利强劲增长，关注跨境电商布局

    1-3Q20，公司实现收入98.1 亿元，同比增长35.8%；归母净利为4.0 亿元，同比增长57.9%。3Q20，公司实现收入33.3 亿元，同比增长21.7%；归母净利为1.3 亿元，同比增长88.0%。受传统货代和跨境电商业务拉动，公司盈利同比快速增长。不考虑定增稀释因素，我们维持公司20/21/22年EPS预测0.40/0.36/0.41 元；上调目标价至8.80 元，对应20 年22X PE，维持“增持”评级。

    空运运费环比下行，海运运价景气高位

    3Q20，随着运力供给逐步恢复，国际空运运费显著回落（但仍处于较高水平），拉低空运业务毛利率；海运市场需求旺盛，SCFI/CCFI 指数处于高位，修复海运业务盈利。3Q20，公司实现收入33.3 亿元，同比增长21.7%；毛利率为11.9%，同比增长1.7pct；四项费用同比增长15.2%至2.2 亿元，控制良好；归母净利为1.3 亿元，同比增长88.0%；扣非后归母净利为1.3亿元，同比增长88.6%。

    持续加大跨境电商物流业务布局

    2019 年，公司先后以1.19 亿元增资河南航投物流获得49%股权（对应估值1.23 亿元），以6.19 亿元收购大安国际和迅诚国际航空货代业务组70%股权（对应18 年盈利约8.1X PE），扩大跨境电商业务布局。2020 年，疫情催化跨境电商高速增长；而跨境电商物流格局分散，公司作为国内领先的传统货代企业，有望延伸产业链提升盈利能力。

    拟定增引入战略投资者，为外延储备资金

    今年6 月，公司公告拟向鼎晖投资（未上市）/山东国投（未上市）定增融资4/2 亿元（发行价： 3.51 元/股）。截止3Q20，公司在手现金17.9 亿元，资产负债率37.7%，本次融资为外延投资储蓄资金。鼎晖具备丰富物流产业资源，山东国投为山东唯一省级国有资本运营公司，后续战略合作值得期待。

    3Q20 盈利快速增长，维持“增持”评级

    不考虑定增稀释因素，我们维持公司20/21/22 年EPS 预测0.40/0.36/0.41元。可比物流企业对应20 年预期PE 中值34.8X，考虑货代业务周期性但跨境电商业务高速增长，我们给予华贸物流20 年22X PE（较行业估值折价37%），更新目标价至8.80 元（前值：6.80 元），维持“增持”评级。

    风险提示：全球经济放缓、特高压投资低于预期、外延并购不及预期。