山东药玻(600529)：业绩符合预期 一致性评价有望带来市场空间

　　业绩简评

    　　今日，公司发布2020 三季报，收入23.1 亿元、归母净利4.14 亿元、扣非归母4.02 亿元，增速分别为7.2%、21.5%、20.9%。整体业绩符合预期，中硼硅拉管技术顺利进行，注射剂一致性评价有望带来增量市场空间。

    　　经营分析

    　　疫情背景下收入及利润增速符合预期：公司Q1 收入7.6 亿元，Q2 收入7.75 亿元，Q3 收入7.76 亿元；Q1 归母1.36 亿元，Q2 归母1.27 亿元，Q3 归母1.52 亿元。归母利润环比加速，疫情背景下收入及利润增速符合预期，Q2 归母利润增速放缓预计与减值相关，Q3 已恢复。另，中美贸易或对出口方面存在一定风险，“双反”反倾销税率13.23%，反补贴税率暂取消。

    　　注射剂一致性评价政策落地，助推龙头药玻企业获利：中硼硅替代空间大，药用玻璃中，具备高耐水性的中硼硅玻璃与药物发生反应的风险较小，但目前国内药玻中中硼硅使用量仅占7-8%，与在注射剂和生物制剂已普遍使用中硼硅的欧美日等规范市场有较大差距。随着注射剂一致性评价政策落地及监管逐渐趋于严格化，预计带来行业市占率提升和产品结构优化，公司作为龙头药玻有望获利。

    　　中硼硅管制瓶产能就绪，拉管技术研发值得期待：目前公司中硼硅模制瓶产能约2 亿只，中硼硅管制系列瓶产能可达6.87 亿只（2018 年销量6788 万只），产能就绪。中硼硅玻璃液态粘度高、生产难度较高，价格可达同规格钠钙玻璃/低硼硅玻璃3-5 倍。公司在上半年进行了中硼硅拉管技术的自主研发，若研发成功且能保证质量稳定，有利于毛利率的提升。目前研发处于正常进程中，虽仍然存在缺陷，但已在总结经验争取稳定生产，预计公司中硼硅玻璃管稳定生产尚需一段时间，值得期待。

    　　盈利调整与投资建议

    　　我们预测公司2020-2022 年收入增速13.6%/14.7%/15.2%，EPS 分别为0.98/1.22/1.50，对应当前股价PE 为49/40/32 倍。我们看好注射剂一致性评价政策推动的药用玻璃行业升级趋势和行业高景气，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　减持风险；新冠疫苗带来的药玻瓶增量空间低于预期；中硼硅替换进度低于预期风险；产能释放低于预期；中美贸易站对出口业务潜在风险。