中来股份(300393):业绩符合申万宏源预期 TOPCON电池效率持续提升

类别:创业板 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:张雷/陈明雨/黄华栋 日期:2020-10-21

事件:

    公司于2020 年10 月20 日发布2020 年三季报:2020 年前三季度,公司实现营业总收入36.21 亿元,同比增长44.85%;实现归母净利润2.63 亿元,同比增长15.73%。

    投资要点:

    业绩符合申万宏源预期,盈利能力环比回升。2020 年前三季度,公司实现营业总收入36.21 亿元,同比增长44.85%;实现归母净利润2.63 亿元,同比增长15.73%。2020 第三季度,公司实现营业总收入15.88 亿元,同比增长18.36%;实现归母净利润1.53 亿元,同比增长33.35%,与半年报相比增速由负转正。公司营收及业绩增长主要系高效电池业务以及电站业务增加所致,随着光伏行业需求端持续回暖,公司高效电池及电站业务盈利能力逐步回升。

    N 型TOPCon 电池转换效率领先,组件产能释放增强产品交付能力。公司自主研发的N型TOPCon高效双面电池量产转换效率已达到23.5%,单片最高效率23.8%,相比2019 年底提升0.3 个百分点,公司2021 年电池目标效率为24.5%,2025 年电池转化效率达到25.5%以上。产能方面,TOPCon电池年产能已达到2.1GW,截至2020 年6月,公司“N型双面高效电池配套2GW 组件项目”的组件生产线已进入调试阶段并部分投产。公司TOPCon 双面组件产品在中东、欧洲等市场获得了广泛的认可,报告期内,电池及组件海外销售主要覆盖在中东、荷兰、德国、智利、日本等国家,其中,公司向全球最大的N 型双面电站阿曼IbrII 项目供应高效电池产品458MW,供货占比达80%。

    背板业务保持稳健,自主研发透明背板打破应用壁垒。截至2020 年6 月,公司背板累计出货量已达到5 亿平方米,技术及质量可靠性获得市场认可。在高功率、大尺寸双面的光伏时代,公司自主设计并研发透明及透明网格背板,具有重量轻、无爆裂风险、发电量相对较高、抗PID 性能优异、可以使用EVA 封装、BOM成本低、供应链成熟、降本空间大等优势,价格相较于玻璃有更大的优势,市场价值逐步凸显。同时公司于2020 年8 月推出了透明背板HauberkTech 技术,实现了超强耐紫外、超高透光率两大突破,公司自主研发的核心技术——高透明有机无机纳米杂化合金技术,使背板透光率超93%,耐紫外能力远超传统背板。

    维持盈利预测,维持“买入”评级:公司是光伏背板龙头,N型高效电池进展顺利。我们预计20-22年公司归母净利润分别为3.57、5.68、7.35 亿元;对应20-22 年EPS 分别为0.46、0.73、0.94元/股,目前股价对应PE 分别为26 倍、17 倍、13 倍。维持“买入”评级。

    风险提示:全球光伏需求不达预期;TOPCon 电池转换效率提升不达预期。