牧原股份(002714)2020年三季报点评:业绩快速释放 产能扩张保障未来高出栏

类别:公司 机构:西部证券股份有限公司 研究员:刘菲/刘丛丛 日期:2020-10-21

事件:公司发布2020 年三季报。报告期内,公司前三季度实现营收392 亿元,同比增长233.8%,归母净利润209.9 亿元,同比增长1413.3%。其中单三季度实现归母净利润102.0 亿元,同比增长561%,环比增长53.3%。

    前三季度业绩大增的原因是什么?公司前三季度业绩大增233.8%,主要源于:1)猪价同比大幅增长,前三季度生猪供给持续短缺,公司生猪销售均价同比涨幅约91%;2)生猪出栏快速增长,前三季度公司生猪出栏1188万头(其中商品猪/仔猪/种猪分别666.9/467.8/53.4 万头),同比增长50%,其中Q3 生猪出栏510 万头(商品猪/仔猪/种猪分别为270.1/194.8/45.1 万头),同比增长130%,环比增长21%。3)成本环比改善:测算公司20Q3育肥猪完全成本13.5-14.0 元/公斤,环比Q2 继续改善。

    如何看公司未来成长性?公司产能仍处于快速扩张期,前三季度公司累计资本开支规模317 亿,同增441%。截至Q3 末,公司固定资产规模/在建工程/生产性生物资产同比分别增长159%/184%/115%,预计Q3 末公司产能约4300 万头。母猪存栏方面,9 月末公司能繁母猪存栏规模221.6 万头,同增146%,环增16%。在产能持续扩张及母猪存栏快速增长背景下,公司高出栏量有保障。

    猪价下行背景下公司高盈利能否持续?从供需基本面来看,Q3 以来生猪供给逐步恢复,但消费端回暖程度有限。大趋势上我们判断春节前猪价仍有反弹机会,21 年猪价或震荡下行,但考虑到非瘟导致国内母猪结构发生变化,预计供给端恢复弹性低于预期。同时,根据公告,公司拟发行可转债募集不超过100 亿元新建年出栏 677.25 万头生猪养殖产能和年屠宰1300 万头生猪屠宰产能。公司育肥产能提高的同时,下游屠宰业布局亦有望平滑养殖端波动,增强整体盈利能力。

    维持“增持”评级。预计公司20-22 年归母净利润为306.5/337.0/214.0 亿元,EPS 分别为8.18/8.99/5.71 元。维持“增持”评级。

    风险提示:疫情风险、猪价上涨不及预期、出栏不及预期、行业政策风险。